中泰证券调整之后再出发吧

会关心人 中泰证券：调整之后再出发 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场展望：

本轮调整是稳定经济状态下的第三轮预期修正。今年以来的实体经济实际上一直是处在比较稳定的状态，而宏观经济预期的变化却非常大，年初至今共经历三次预期修正，一是3月两会后发现需求并没有预期的好，市场对此前乐观预期下修，二是6月之后，一方面监管力度有所缓解，另一方面高频经济数据好于预期，市场开始修正此前过度悲观的预期，三是9月以来市场对8月宏观数据预期转向，商品市场率先调整，宏观数据公布后，开启第三轮预期修正。

下半年房地产投资增速仍有望维持平稳，销售端与融资端的影响可能于明年上半年凸显。近期市场对需求转弱的预期开始逐渐加强，主要是源自对基建投资和地产投资下行的担忧，我们认为，当前阶段对需求端影响最大的还是房地产市场。事实上，今年以来影响经济运行的干扰因素主要有三个：一个是融资收缩速度，一个是棚改货币化进程，一个是PPP。

展望来看，尽管四季度销量环比存在大幅下行的风险，但是销售端向投资端的传导或许并不顺畅。一是从投资领先指标实际利率和社融增速来看，目前实际利率仍然处在历史较低水平，而广义社融增速只是缓降，均指向下半年房地产投资增速仍有望维持平稳，而三四线库存缓解也将使得房地产销售下滑对投资端的影响转弱，但是值得注意的是，随着销量下滑叠加地产融资渠道的不断收窄，开发商现金流的影响可能会逐渐凸显，时间点上我们倾向于认为在明年上半年。

周期拐点的真正到来，仍然需要需求转弱的预期不断加强。整体而言，我们认为，短期经济数据弱化主要受环保限产和基建发力不足影响，在没有依赖政府支出的情况下，投资数据显示需求端仍然具有韧性，而近期水泥价格仍然在上涨，或许说明地产新开工力度并没有显著减弱，而连续两年上涨的商品市场，需要需求端转弱的预期不断加强才能扭转。

行业配置：

配置策略上，三季度周期板块的盈利并不差，周期股的估值历史分位仍然不高，调整之后仍然具备配置价值。从行业轮动的角度，回顾过去几轮周期行情结束月份的市场表现来看，医药生物、电子、休闲服务和电气设备、建筑等行业往往会在周期行情尾部取得不错的相对收益。从估值与盈利相匹配的视角，金融、地产板块估值便宜，基金配置比例不高，具备较高的安全边际。主题方面，建议关注次新、装配式建筑、混改概念以及新能源汽车产业链和苹果产业链等。

风险提示：经济断崖式下跌，汇率大幅贬值，特朗普治政下的反全球化等。