幸福快乐供求不同信用债利差收窄倒逼利率债收益率下依依不舍

23日（周四），央行进行了350亿元7天逆，利率持平为2.5%，本周公开市场净投放300亿。本周到期的500亿6个月国库现金定存未进行续做，总体净回笼200亿。资金面维持宽松，隔夜和7天加权利率分别为1.32%和2.54%，隔夜利率价格继续小幅爬升。

市场交投活跃，多头情绪高涨，整体率较前一交易日下行BP，特别是长期限利率债突破前期胶着走势，下行BP。市场上，活跃合约T1509和TF1509分别收涨0.29%和0.39%，成交量维持低位。

近期利率债市场和信用债市场风格迥异。信用债市场热情如火，打新基金资金退出后涌向中短久期信用债。周三发行的(,)二期下限倍数54倍，周四发行的3年期(,)公司债收益率仅3.62%，与政策性利差不超20BP。相较之下，利率债市场所以造成的伤害有限则显得不温不火，此前收益率维持窄幅震荡。

造成市场分化的主要原因是市场供求结构的不同。近期增加的需求主要为银行理财、资管和基金资金，由于负债端成本较高，其主要投资标的为信用债。而另一方面，供给压力主要集中率债，前两批置换地方债发行尚未过半，又有第三批发行传闻，供给压力较大。

在进一步放开境外投资者铁塔公司的成立进入境内债券市场之前，利率债难有趋势性行情。短期内利率债存在信用利差收窄倒逼利率下行的空间，但考虑到银行投资账户需求仍然偏弱，以及地方债不断供给，利率债的需求难有明显改善，因此下行空间有限，维持前期对利率债区间震荡的判断。