中航证券流动性边际收紧指数震荡加剧物业

中航证券：流动性边际收紧 指数震荡加剧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

TOP5：金牛座 参考太阳与上升星座 善用红色、橘色幸运色 一、宏观经济数据不及预期2.1CPI创四月新低，PPI年内难转正8月份CPI同比较上月回落0. 个百分点，低于市场预期0.1个百分点，并创今年4月（1.8%）以来新低。8月CPI下降，主要是受蔬菜、猪肉、及非食品价格下跌以及翘尾因素影响。据测算，8月份的翘尾因素约为1.0个百分点，比7月份减少约0.4个百分，新涨价因素约为1.0个百分点，比7月份增加约0.1个百分点；9月翘尾因素影响继续减弱，预计CPI约为1.7%，。

猪肉价格同比下降 .1%，跌幅较上月收窄0.5个百分点，造成CPI下降约0.10个百分点。但猪肉价格环比上涨5.1%，较上月增加约4.4个百分点，主要是因为受中秋节消费需求增加影响，同时进入秋季，肉类消费逐渐趋好。商务部的最新数据显示，8月29日，全国鲜猪肉批发价格达到20.9 元/公斤，较5月初上涨 元/公斤，涨幅超过16%。由于玉米价格快速上涨，养殖成本的增加或进一步推动猪价上涨，加上生猪存栏量和能繁母猪存栏量仍在低位徘徊，容易造成供给短缺，预计短期猪价小幅上涨。鲜菜价格同比下降6.9%，由于节前需求增加，蔬菜价格有所回升，导致蔬菜环比上涨1.8%，涨幅较上月缩小0.5个百分点。中国寿光蔬菜价格指数自八月底开始微幅回落，主要是因为中秋过后需求减少，而因为夏季高温多雨天气造成的产量不足，市场供应量仍然略有不足，供需相对平稳的情况下，预计九月份蔬菜价格保持稳定；水产品和粮食价格同比分别上涨 .8%、 .4%，对CPI贡献均为0.10个百分点。

8月PPI同比-1.2%，低于市场预期0.1个百分点，环比-0.2%，跌幅较上月扩大0.11个百分点。PPI连续 0个月为负值，显示经济下行压力依然较大，预计年内同比维持负值。PPI环比下降主要原因是原油、成品油价格由升转降，煤炭、钢材、水泥等主要工业品价格仍处于下降趋势中。数据表明部分行业产能过剩对工业品价格形成的压力依然存在，工业品市场供需形势仍不乐观。此前公布的PMI及进口数据，也都印证了国内需求动力不足，上半年的微刺激政策效果开始消散，在内需动力不足的情况下，未来四个月若想实现全年经济预期，仍然需要政策支持。本周 总理在达沃斯年会上明确表示全国各项经济指标表现良好，就业指标完成额已接近全年目标，今年后四个月，将加强定向调控。可以看出下半年出台全面降准、降息等总量货币宽松政策来刺激经济复苏的期望已经落空，主要将通过结构性调整等定向宽松政策和改革创新带动经济发展。这类措施显效时间较长，致使三季度GDP增速较二季度回落的可能性加大。

2.2M2大幅低于市场预期，信贷对实体支持力度减弱M2降12.8%，当月新增M2仅为 250亿元，大幅低于市场预期。本月人民币存款增加1080亿元，同比少增6995亿元，居民和企业存款同比均显著收缩，拖累M2增速。M1-M2差值由上月-6.8%下降至-7.1%，也显示了企业存款活期化水平进一步下降，反映经济复苏动力趋弱。

经历了6、7月份的异常波动后，8月信贷恢复至较正常的水平，新增贷款7025亿元，环比多增 17 亿元，并略高于市场预期，但贷款余额增速继续下滑至1 . %，显示信贷对经济的支持力度在减弱。信贷结构方面，中长期贷款占比61%，处于正常水平，票据融资加速扩张，而短期贷款依旧疲弱，8月短期企业贷款-690亿元，票据对短贷的替代可能反映了银行的风险偏好下降。

8月社会融资总量回升至9574亿元，环比多增68 7亿元，同比少增6267亿元。其中信托贷款和未贴现银行承兑汇票依然负增长，委托贷款水平较稳定，债券融资维持较高增长，社会融资结构显示非标转标、表外转表内的进程仍在继续。影子银行在持续收缩，但信贷增速未见扩张，导致社会融资增长放缓，前8月累计社融总量仅有11.8万亿，这意味着全年社甚至可能低于去年的17. 万亿，令经济下行压力很难解除。

2. 投资增速大幅下滑，未来投资增速面临下行压力月固定资产投资累计增速大幅下滑0.5个百分点至16.5%，资金来源增速继续小幅下行，显示未来投资增速依然面临下行压力。制造业与房地产投资增速均下滑0.5个百分点，8月商品房销售增速的跌幅继续扩大，降至年内低点，房地产开发投资来源增速下滑至2.7%，其中国内贷款年增速继续下滑，显示银行对房地产的融资依然偏紧，目前房地产景气下滑仍未见明显止跌迹象，楼市“金九银十”未必能兑现，房地产仍是年内经济最大的风险。基建投资增速下滑1个百分点，其中有去年高基数的影响，但也显示了货币政策微调背景下，基建投资扩张乏力，无法对内需形成有力的提升。

消费增速下滑至11.9%，但主要反映了价格水平的波动，从实际增速来看，年内消费增速一直维持平稳，反腐力度并未减弱，经济下行导致收入增速下滑，未来消费增速很难出现回升，逐年下滑的趋势预计将延续。