造纸印刷包装成本助力龙头优势荐股鼓励

他来探班造纸印刷包装：成本助力龙头优势 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点市场行情回顾：市场价格方面，伴随节前涨价函逐步落实，纸价稳步上涨，箱板纸最新市场均价5015元/吨，较年前上涨 0元/吨，涨幅为7%。瓦楞纸市场均价4025元/吨，较节前上涨 88元/吨，涨幅为11%。

成本端，当前黄板纸市场均价2250元/吨，较年初上涨285元/吨，涨幅达15%。与之对应的是外废价格大幅下跌。美废11#较年初价格跌幅达到 0%。

行业竞争格局将加速优化，大厂显著受益：1）混废和含杂率新政带来加大国废需求，国废打破供求平衡，内外废价差拉大，大厂仍具备外废配额具有明显成本优势，小厂由于缺少原材料供给被迫淘汰；2）18年新增供给主要集中在Q4释放，短期供给仍处于偏紧状态； ）产业链整体处于库存低位，4月底将进入需求小旺季。我们认为，短期箱板瓦楞纸上涨逻辑有利于具备外废配额和稳定的外废供货渠道，以及自备电厂和有规模优势的大厂，龙头的盈利能力有望维持高位，且显著高于小厂，行业集中度有望进一步提升。

行业龙头具备抵御系统性风险能力，内生增长动力更强：1）供需格局有望维持紧平衡。根据我们统计，箱板瓦楞纸规划新增产能中当前较为明确能够落实的仅占68%。对于尚不明确的新增产能，落地的不确定性增加。2）行业落后产能淘汰重新加速。据我们测算，2017年行业累计淘汰产能152万吨，较2016年增长了两倍； ）需求端增长稳健，助推紧平衡格局。假设年行业消费量年增速为4%，则三年内需求端将增长58 万吨，综合考虑新增产能落地壁垒和行业落后产能淘汰加速，我们认为，箱板瓦楞纸中长期供需格局将有望维持紧平衡。对比中小产能而言，龙头企业内生增长动力更加强劲，对于政策变化的应变能力也更强。因此，对比小厂而言，龙头企业的风险抵御能力更为突出，长期投资的安全性也更高。

核心标的推荐：当前政策形势有助于龙头企业提升市占率并巩固成本优势。推荐行业龙头公司太阳纸业、山鹰纸业；建议关注港股玖龙纸业、理文造纸；同时建议关注木浆系龙头晨鸣纸业。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变化风险