麦趣尔区域烘焙和乳制品双龙头覆盖

摘要：

回首一笑 建议询价区间为21.38元-25.65元。我们认为公司在新疆市场享有产品溢价优势，同时是烘焙食品连锁行业稀缺标的，给予公司2013年PE估值区间倍，对应合理股价区间为22.50元-27.00元，建议询价区间为21.38元-25.65元。

麦趣尔是新疆乳制品和烘焙连锁双龙头。公司主营业务是乳制品生产和销售,以及烘焙食品的连锁经营。公司在新疆和北京建有烘焙食品加工厂和区域性加工中心店。截至2013年公司拥有39家烘焙食品直营连锁门店，门店主要分布在新疆和北京地区。新股募集资金将主要投向四个项目，项目预计投资金额2.95亿元，包括日处理量300吨的鲜乳生产线、2000头奶牛养殖项目、新疆烘焙连锁络和技术中心项目。

烘焙连锁业务有望快速扩张，区域市场规模效应显现。预计2013年中国烘焙行业销售额将达到1403亿元，2010年至2013年行业收入复合增长率为13.1%。烘焙连锁行业缺少全国性龙头，但区域市场可以形成规模效应。未来公司在新疆内的门店数量将达到81家。我们预计随着市场份额的提升，单店收入水平的增长将是烘焙连锁项目盈利持续增长的动力。

麦趣尔占据疆内市场高端品牌。麦趣尔率先在新疆市场投放UHT高端产品，占据高端液态奶竞争的先发优势。公司在全疆大部分县市均建立了销售点，但由于生产规模的限制，未能进一步扩大市场占有率。本次通过新产能的建设，高端产品产能将大幅提升。奶牛养殖基地建设也将完善乳制品产业链，有利于控制成本和保障高端产品的原奶质量、数量。