民生证券量化工具先行利率工具谨慎DG

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[摘要]

北京时间2月10日晚23点，美联储公布了美联储主席本伯南克原定出席美国国会众议院下属金融服务委员会听证会的证词，证词是迄今为止美联储就撤回应急性经济刺激措施做出的最详细的阐述。

在证词中，伯南克认为美国经济仍继续需要货币政策的高度配合，美联储不会在短期内收紧货币政策，但已经考虑退出措施。在适当时候，美联储会运用多种手段来收紧金融环境。美联储自次贷危机后，为了向美国金融体系注入大量流动性，除了将基准利率降至.25%的区间外，还购买了大量国债、机构债、MBS等资产，其资产负债表也大幅膨胀。在经济复苏之际，通胀压力逐渐显现之时，美联储考虑逐步修复其资产负债表。从伯南克此次的证词中可以看出，美联储仍延续此前退出策略的思路，首先通过量化工具来回收市场流动性，之后才会考虑利率调整。

在量化工具的选择上，主要选择逆向回购和拍卖定期存款的方式来回收市场流动性。逆向回购测试已经于09年12月份开始测试，测试时，美联储同一级交易商进行交易，临时行收回部分流动性，目前测试效果良好。在此次的证词中，美联储表示可能会扩大交易规模，并继续执行此项逆回购测试。而拍卖定期存款是一种美联储向商业银行拍卖类似于大额定期存款单的措施，此项措施有望将回收商业银行系统中部分短期流动性款项，将其变相转化为商业银行在美联储的定存。美联储表示此项措施也有望于2010年1季度开始测试，而在测试成功后也尽快投入使用。

在退出步骤方面，美联储表示将优先选择以上两种量化方式先从市场上大幅回收流动性，若市场对此反应良好，经济回暖仍然强劲，美联储将考虑利率政策方面的变化。美联储表在较长的一段时间内不会考虑提高基准利率，而是提高存款准备金利率，以吸引各商业银行将更多的资金存入美联储获得稳定收益，从而达到收紧流动性的目的。美联储同时表示，存款准备金利率可能将在必要时可能替代目前作为基准利率的联邦基金利率作为政策工具。从伯南克的证词可以看出，美联储可能在将来对于存款准备金利率的调整更为频繁一些，而对于基准利率则只会在特定必要时刻调整，不太可能在短期内加息。

关于美联储现有资产的出售问题，美联储表示将如期结束即将在3月份到期的MBS购买计划，但短期内不会出售这部分资产。但在未来，若经济持续向好，美联储将考虑逐步出售其所持有的MBS、机构债等资产，以实现在未来其资产大部分或全部为美国国债。在出售这部分资产之前，美联储会有预警提示。若美联储大举出售其所持有的MBS，鉴于其持有量已达1.25万亿美元，势必将引起市场上MBS利率的大幅上升，进而打压美国本来就十分脆弱的房地产市场。此次伯南克的证词将稍微缓解市场的忧虑情绪。

整体来看，美联储此番证词对其退出策略有了一个较为详细的解释，且首次提到利率相关问题，市场上对于加息的预期也随之升温。相比欧洲仍未有明确解决方案的债务危机，美元对欧元优势明显，在未来一段时间内走强的可能性较大。