民生证券增长低于市场预期二季度宏观蹭飞

民生证券：GDP增长低于市场预期 二季度宏观政策或向稳增长倾斜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今年一季度，GDP同比增长7.7%，环比增长1.6%，一季度固定资产投资增长20.9%，3月社会消费品零售总额增长12.6%，工业增加值增长8.9%。

我们的解读：一季度GDP同比增速低于市场预期，消费不振对经济影响加深。维持2013年经济温和复苏、全年增长8.0%左右的判断。

1、GDP同比增长7.7%、环比增长1.6%，基本符合预期。在公布数据前，我们曾根据日均发电量、政府消费和集团消费、生产资料价格等指标判断一季度GDP同比增长速度明显低于2012Q1，低于2012Q4或持平。

2、3月根据发电量增速预测的工业增加值同比增速低于预期：之前，我们曾判断3月日均发电量同比在2%-3%之间，工业增加值增速在9..6%之间，但公布出来的3月发电量同比增长2.1%，工业增加值同比增长8.9%，轻工业增加值同比增长8.2%，明显低于预期。

3、消费制约增强，轻工业增加值增速低于预期；与2012年7月发电量同比2.1%、工业增加值同比增长9.2%、轻重工业分别同比增长10.1%和8.8%相比，3月发电量同样同比增长2.1%，工业增加值同比增长8.9%、轻重工业增加值分别同比增长8.2%和9.1%，反映出轻工业增加值增速偏低，消费对生产的制约增强。特别是中央“八项规定”和“六项禁令”对消费的影响较大。

4、房地产投资增速回落对经济影响较大。一季度GDP增长7.7%中，有4.3个百分点是由最终消费贡献的，对GDP增长的贡献率是55.5%；资本形成总额对GDP的贡献率30.3%，拉动GDP增长2.3个百分点；货物和服务净出口对GDP的贡献率是14.2%，拉动了1.1个百分点。相比去年全年，消费拉动略有提高，投资拉动大幅下降，出口大幅上升。3月房地产投资增长17.6%，比月回落5.2个百分点，是投资增速回落的主要原因。

冯小刚导演的 华谊年会 被骂。据2月11日最新消息5、二季度通胀压力较小，内生增长动力偏弱，宏观政策可能适当向稳增长倾斜，促消费、促转型是重要着力点，经济将温和向上。

6、维持2013年经济温和复苏、全年增长8.0%左右的判断。

7、4月前10天日均发电量约128.0亿度，环比3月增长0.55%；同比去年4月约增长7%（2012年4月发电量同比增长0.7%，5月2.7%，6月为0）。

以此推断，4月工业增加值增速高于去年4月，二季度GDP同比增速提高并不困难。