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媒体：新里程 新起点 类别： 机构： 研究员：

[摘要]<大豆收购量较少/p>

■社交形态由“颜值社交”扩大至“多元化社交”，重视UGC内容与运营。

陌陌6.0版本上线后，通过引入行业、家乡、毕业院校、居住区域、工作地点及兴趣话题等六个标签结合地理位臵，进行信息流内容的精准推荐，丰富“一对多非实时互动”的社交交互；引入聊天室模块构建“一对多实时互动”的社交交互。根据我们的定期跟踪，聊天室陌陌大杂烩的同时人数由上线初期的不足2万，提升近期的4万，活跃度提升效果明显；兴趣话题不断丰富，包括文艺Club、全民K歌和午夜怪谈等话题不断增加。

■用户继续高增长，空间有望扩大，丰富的社交形态有助于用户关系的沉淀和交互。1Q15的MAU达到7,810万，环比提高880万；活跃用户日均使用时长维持在 0分钟，主流社交平台的形态日益完善。我们认为改版有助于转变陌陌以往“刷脸”社交的局限性，倡导多元化的社交丰富体验，进一步打开用户规模的增长空间。上线 周后，在附近招呼数量下滑的情况下，新增好友关系不断提升；改版前后，在已有功能刷新量不变的情况下，新增聊天室刷新量持续提升。

■收入实现 .8倍的同比增长，收入来源返回家乡与佛山副市长的女儿张永成(黄奕 饰)相恋却遇到重重障碍多元化，历史首次实现盈亏平衡。

1Q15陌陌收入达到USD2,6 2万，同比和环比分别增长 8 .4%和 .2%；经调整后净利润为USD944.2万，符合我们上季度对于公司盈亏平衡的预期。包括到店通（季度充值收入和消耗收入环比增长100%和80%）、品牌广告（包括通用、三星、平安银行和苏宁等19个品牌广告主）、58同城和阿里在内的广告收入达到USD604.4万，成为重要的收入来源（占收入2 %）；会员费受春节效应影响，仍实现同比 11. %和环比9.4%的增长，达到USD1, 02.1万；手游增长超预期季度收入USD61 .4万，+212.5%YoY,+41.1%QoQ，包括《陌陌熊熊消》自研产品和《十万个冷笑话》代理游戏获得较大的成功。

■丰富的商业化前景，构筑未来发展的长期动力。礼物商城1月27日上线后，对于丰富用户社交体验和提高收入起到了良好的效果，包括付费表情和礼物商城合计收入USD112.5万（商品单价涵盖RMB元，平台平均抽成比例达到20%左右，销售情况反馈积极），公司预计在2季度还会进行针对性进行优化。未来，公司和阿里巴巴还将在用户和数据之间打通，探讨社交与微商合作的可能性。同比在2015年下半年还会陆续推出视频直播和与地理位臵相关的O2O服务，包括到家服务、外卖、拼车和异地旅游分享类Airbnb等。

■投资建议：公司当前市值USD2 .9亿，折合USD 0.6每活跃用户，考虑陌陌FY仍处于用户增长红利期、收入快速增长及多元化和盈亏平衡等因素，我们维持之前对陌陌市值USD 0亿的中线目标。按照市场一致预期，陌陌当前股价下FY16E的P/E仅为22.8倍。

■风险提示：MAU增速放缓，用户活跃度下降，但新版本上线有望打破用户增长的天花板，沉淀用户社交关系。