行业金融银行行业月18日上调准备金率点评

金融：银行行业 月18日上调准备金率点评 -20 类别： 机构： 弯道之王美誉不胫而走。开城市走高速上乡村研究员：

[摘要]

投资要点事件：中国人民银行决定，从2011年 月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次调整后，大型商业银行和中小商业银行的法定存款准备金率将分别提升至20%和18%（图表1），按照2月末的人民币存款余额约为72.6万亿元计算，本次调整后将回收约 6 0亿元的流动性。

我们认为本次调整准备金率已在我们预期之内，但时机可能略超市场预期。我们在月报《乍暖还寒还是春江水暖》中指出“随着两会的结束，政策面的平静可能会被打破，如果加息或者上调存款准备金率都不意外”。但由于这两周央行在公开市场操作力度加大，连续实现资金净回笼（图表2），市场开始对短期内上调存款准备金的预期下降，所以本次调整的时间可能略超市场预期。

我们认为本次准备金调整的背景主要有以下两方面：（1） 月下旬至4月底公开市场到期量高达近万亿（其中4月到期量约7 00亿）（图表 ），仅靠公开市场操作仍难以有效回收流动性。本周（日）央行虽然在公开市场回笼资金约500亿，但以短期限回购和央票为主，其中1100亿的28天正回购资金将于4月释放，导致4月到期量冲上7 00亿（年内最高值），这种做法无异于“拆东墙补西墙”，实际回收效果并不理想；（2）最近1年期央票的发行利率已经接近 .2%（图表），所以对于央行来说，上调存款准备金率的成本更低，加上货币乘数的效应其回收流动性的效果更好。基于这两点所以也不排除后续继续上调存款准备金率。

静态测算自去年11月以来的累积6次共 个百分点的准备金率上调幅度对上市银行2011年业绩的负面影响幅度在 . 个百分点左右（图表6），对息差的负面影响累计在个基点。动态的看，资金市场利率上行和信贷资源稀缺导致的银行议价能力的提升可完全弥补对业绩的负面影响，所以我们在对上市银行2011Q1业绩前瞻中对息差的判断是同比上升11个BP（详见历次准备金调整的相关报告）。

齐鲁宏观组预计 月通胀压力仍然较大，CPI可能高于2月份水平，所以不排除在下月数据披露前后有加息可能，我们仍需继续等待货币政策的靴子落地。而至于银行监管政策环境，我们认为2011年将是对2010年各项监管政策的落实和梳理，监管政策的清晰化和影响的明朗削弱涉案工厂的债务偿还能力化有望在上半年看到（参见月报《乍暖还寒还是春节水暖》）。

目前上市银行2011年PE分别为8.7X，2011年PB分别为1.4X。我们仍然维持对银行股中长期积极的看法，认为在未来 -6个月内银行获得绝对收益的概率较大。在银行股择时依然非常困难的情形下，逐步增配银行股不失为较好策略。

维持“招行、华夏、民生、浦发、宁波、农行”的组合，并建议关注一季报业绩和息差均较好的中信银行。