煤炭石油基本面阶段性触底但调整基调仍将延牛

超级强对流从开始进入东莞市到离开东莞市 煤炭石油：基本面阶段性触底 但调整基调仍将延续 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大宗品：美元下行支撑金属走强，地缘政治危机助推原油价格上涨本月美公布经济数据整体不佳加强了QE延缓退出的预期，美元弱势下行支撑金属走强。埃及、中东地区政治危机升温导致国际原油价格走高。美元预期修复作用有限，后市大宗商品受制于经济基本面，上行空间有限。

动力煤：快速调整后，旺季支撑阶段性底部，后期仍将缓慢调整港口煤价迅速调整至合理水平后，北半球旺季需求支撑国内外煤价阶段性企稳，后期季节性需求回落和低成本产能释放将导致煤价缓慢调整。月港口煤价迅速下调，坑口煤价逐步企稳，港坑价差合理化，港口煤价快速下跌的基础已经不再。此外，旺季到来后电厂耗煤有所增加，产地煤价企稳和销售改善也显示旺季需求在坑口的作用。而日韩进口需求的回升对亚太国际煤价的企稳同样功不可没。但考虑到旺季需求难以进一步增强，而煤价只是阶段性企稳，未能反弹，充分显示了低成本产能增长挤出高成本供给对煤价带来的负面影响。

我们认为，当季节性需求过去之后，港坑煤价仍将继续调整，但由于降价动力来自低成本产能增长对高成本供给的挤出，与本轮港口煤价下调的逻辑不同，价格调整较慢。同时，晋北地区煤价接近成本，继续降价有望出现产能退出，而新增低成本产能规模有限，若不考虑成本下降，预计降价幅度在 0元以内。

炼焦煤：去库存超跌后有望小幅修复，但不具备大幅反弹条件近期随着钢焦价格上涨，煤价涨价预期渐增，部分地区出现煤价小幅上涨。我们认为，本轮煤价上涨除了下游成本传导压力的缓解，更为重要的是去库存导致的煤价超跌后的小幅修复。此外，进口煤价格企稳，炼焦煤进口量下降等也有助于缓解短期供需情况。我们认为，短期来看供需缺口决定煤价；但长期来看产能利用率决定产能过剩行业的价格。从产能利用率角度看，目前并不具备大幅反弹条件：（1）去库存力度不大，煤价超跌幅度不够。焦钢企业今年并未出现大规模去库存，目前库存水平远高于去年9月，去库存缓解带来的需求提升空间不足，而宏观预期远弱于去年末，也使得补库规模有限；（2）产能投放压力仍大，稳价保量是主流。14年山西整合矿投产大年，即使实际供给不增加也影响议价能力，目前过剩且会更加过剩产能迫使企业更多选择市场而非价格。

证券：基本面短期见底，但不具备持续性改善，机会仍需等待我们认为短期动力煤、炼焦煤价格有望企稳，但是这并不是加仓的信号。需求改善有短期性，无论是动力煤的旺季还是炼焦煤的补库，后期都可能出现需求下滑。我们建议继续等待市场调整，深度调整是后期爆发的积淀。