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于2011年3月成功改选新一届支委 中航证券：短期调整延续 等待股指期货交割对于调整量级的确认 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、宏观基本面：数据喜忧参半，政策托底未来增速1.1货币：数据表面向好，实际使用效率有待提升。

11月社会融资规模1.15万亿，环比多增4656亿元，同比仍减少847亿元。新增人民币贷款激增是拉高社融规模的主要原因。表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）较上月上涨15 5亿元，比去年同期减少 486亿元。银监会继续保持对商业银行表外业务的强势监管力度，一方面抑制了其增速，另一方面也增加了表内融资的需求：本月表外未贴现银行承兑汇票持续减少，表内票据融资同比和环比均显著增加。

11月贷款余额增速1 .4%，较上月回升0.2个百分点，高于市场预期0. 个百分点。新增人民币贷款8527亿元，远超市场预期值654 亿元，环比和同比均大幅回升。其中，票据融资和企业中长期贷款均显著增加。11月票据融资2424亿元，同比增加22 亿元，显示银行依然维持低风险偏好，更多的利用票据业务在完成央行的信用额度指标，从居民和企业的短期贷款均弱于去年同期也可以看出银行对短期高风险的融资需求仍持谨慎态度，本月贷款回升并没有惠及实体经济。居民中长期贷款18 0亿元，同比基本持平，“9 0”地产房贷新政以及11月下旬的降息对居民按揭贷款需求的刺激作用有限，未来需注意按揭利率能否降低或政府能否出台更多房地产去库存的刺激政策。企业中长期贷款同比多增2021亿元，主要是因为当前多项基建项目获批，基建投资资金需求回暖。未来“一带一路”，PPP项目的开展将有助于进一步刺激基建投资和社会融资需求。