行业高华证券中国各省投资效率分化意味着什么

高华证券：中国各省投资效率分化意味着什么 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：衡量投资效率的常用指标——增量资本产出比率(ICOR)显示近年来中国投资效率呈明显下滑趋势。但是，该指标受短期趋势制约，并且中国经济增长周期性疲软的影响导致近年指标数值更显不利。我们根据各省信息编制了一项不受周期性影响的投资效率指标，指标显示沿海省份投资效率仍相对稳健，但内陆省份投资效率最近显著放缓，可能是2009年大规模刺激政策的后果。从总体投资效率水平来看，我们认为投资仍有助于拉动潜在增长，但各地区投资效率的显著分化隐存担忧。

中国投资质量是一项主要担忧…过去几年里投资（以固定资本形成总额衡量）占中国GDP的比重从本世纪初的35%上升到45%以上。鉴于初始资本存量较低并且社会基础设施依然匮乏，中国仍存在很大的资本积累增长空间（参见2012年9月3日的“亚洲经济分析：中国尚未投资过度但负债率愈发成为制约因素”）。但是，投资迅速增长的确引发了人们对投资效率的担忧，尤煽动国际社会孤立朝鲜并向朝鲜施压其是中国的投资决策并不总是跟随市场信号的引导。全球金融危机之后投资的迅猛增长进一步加重了这种担忧，当时大规模的反周期刺激措施下很多项目匆匆上马。

…但是没有完美的衡量指标经济学家常常依赖于“增长会计法”来评估投资对产出供应的影响。在这一方法下，资本回报被作为资本占经济份额估测值、资本存量和潜在GDP增长的函数。但是，该项指标在实际应用中的一个弊病是它依赖于我们难以观察到的现有资本存量和全要素生产率假设。

因此，ICOR往往被作为衡量投资效率的替代指标。该指标＝I(t-1)/(GDP(今天排队人太多t)-GDP(t-1)，仅取决于可观察到的数据，代表前一年投资所产生的平均回报（当前年份新创造的GDP）。该指标显示中国的投资效率呈明显下滑趋势，近年来尤其如此（图表1）。