煤炭石油探寻投资增速下滑时代的煤价趋势的

煤炭石油：探寻投资增速下滑时代的煤价趋势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

煤价新时代的到来—“去弹性”成为关键词过去20年，煤炭行业经历了怎样的发展壮大：有数据以来的年20年间煤炭行业从10.8亿吨原煤产量发展至 4.1 亿吨，20年间产量翻 倍有余；煤炭需求量从9.87亿吨上涨至 2.49亿吨，与煤炭价格同比均实现翻 倍以上。

20年划分五个周期，当前处于第五个时期：年是小行业、低增长、低煤价的计划煤时代； 年产量增长率先实现两位数、但是价格绝对涨幅有限、波动放缓；年供给需求双轮驱动，一个完整的上升、陨落周期；年货币政策下的价格强势反弹，煤价弹性加大； 年，经济寻求再平衡时期，煤价弹性减弱。

好多市民一买就是两箱以上 如果必须选择，我们认为 年期间煤价表现可参考：需要指出的是供给侧翻天覆地的变化使得任何历史时段的选择都有致命弱点。如果需要参考的话，2001年秦皇岛港口平仓价年内累计上涨16元/吨，2002年秦皇岛港口平仓价全年合计下跌4元/吨。

2012年，煤价如何面对投资增速下滑？——供给和成本控制是关键旺季过后，全年煤炭均价有望遵循前低后高的轨迹：我们判断， 年煤炭供给增速为11.5%、8.42%、7.74%，对应煤炭需求增速为9.94%、8.25%、8.04%，判断依据各省份和发改委的十二五产量规划。

2012年归属于母公司股东净利润增速区间1 %-18%。供给控制和成本的克制性上涨保障价格稳定，并在存在政策放松预期下助力煤价小幅上涨。

积压中间环节利润延缓煤价波动：我们以大同煤炭运往两湖地区为例，说明了中间环节费用（包含运费、港杂费和其他物流费用）占价格比例高达50%。因此，在这样的价格链条下，需求下滑首先冲击港口煤价，之后积压中间环节利润，由于坑口价格的稳定性因而产生“倒挂”现象。如果后期趋势持续，则坑口价格将以快速大幅下调完成风险释放。因此，积压缓冲垫延缓了煤价波动的幅度和剧烈程度。

2011年基本面高库存、高煤价的特点或将延续至明年：回顾2011年，社会库存在2亿吨以上的历史高位，而煤炭价格依然实现全年绝对涨幅（动力煤+80元/吨、炼焦煤+1 0元/吨）。受煤炭行业景气高位的支撑，这一特点或许将延续至2012年。

投资策略——把握成长性、静待催化剂，寻求与增速匹配的合理估值行业催化剂：1、煤炭产业十二五规划的落实和深入，各省份正在路上；2、山西综改配套试验区相关政策细则的批复，极大利好煤层气产业； 、电力改革深化对压抑两年的动力煤合同价格“松绑”。

传统行业增速分化渐显，成长性好的标的将享有一定的估值溢价。

成长性角度（并列）：兰花科创、盘江股份、国投新集、永泰能源、山煤国际、煤气化。

从稳定性和改善空间看：中煤能源、中国神华、兖州煤业。

风险提示政府继续强力干预合同煤价和现货煤价，造成煤价上涨大幅低于预期；宏观经济下滑超预期；其他系统性风险。