交通运输运力过剩现实限制运价反弹空间物业

交通运输：运力过剩现实限制运价反弹空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

年初至今航运指数明显跑赢大盘，中国远洋涨幅接近20%。年初至今，航运指数上涨14.0%，明显跑赢交通运输行业指数（跑赢5.5个百分点）和沪深 00指数（跑赢5. 个百分点），在交通运输行业各细分板块中涨幅居首。主要原因：（1）市场预期行业底部已经探明，股价有超跌反弹的需求；（2）近期大盘反弹，航运属于高贝塔品种，因此表现较为突出。此轮上涨，我们只能理解为股价对基本面触底反弹的一个反映。从板块个股来看，中国远洋以19.2%的涨幅处于第一位，中海集运、中远航运涨幅超过15%，大部分股票涨幅超过10%。此次航运股反弹，H股先于A股，2011年10月开始，中海集运、中国远洋H股就开始上涨，至今涨幅分别为159.8%、92.5%，同期恒生指数上涨 2.1%，两者明显跑赢恒生指数。

干散货市场：难有需求新动力，运力供给居高不下，运力过剩限制BDI上涨幅度。

从2012年2月 日至今，BDI指数上涨1 .4%至7 4点，其中BPI是本轮上涨的主要动力，涨幅为46.9%，主要受益于太平洋市场、亚洲地区煤炭需求涌现。2008年金融危机后，BDI指数在创下低点后，开始大幅反弹，主要受益于中国及全球积极财政政策以及宽松货币政策，中国在四万亿投资的背景下，铁矿石进口量大幅增长，为全球干散货运输需求增长增添了动力，为运价持续上涨奠定了基础。

但是当前，国内投资增速明显放缓、欧洲面临债务危机的挑战，全球很难找到新的干散货运输增长点。从运力的角度来看，现有订单占当前运力的比重为 7%左右，虽然较前几年的高点已经明显回落，但是依然处于较高水平。在整体运力过剩的背景下，干散货市场难以获得持续盈利机会。

集运市场：供需状况短期内难以好转。从运力增长来看，2011年运力增长7.9%，预计2012、201 年运力增速分别为8. %、11%，将会明显高于需求增速。目前累计订单占运力的比重接近 0%。如果行业基本面好转，必须建立在闲臵运力增长、行业龙头继续维持保价竞争策略的基础上。当前行业亏损严重，船东现金流都难以平衡，在此背景下抱团保价是必然选择，而一旦运价回升，船东开始盈利特别是出现较好盈利时，必然又开始保量抢占市场份额，所以在运力过剩的背景下，船东可能会陷入“降价抢份额→运价跌→亏损→开始保价→开始盈利→再次抢份额”的怪圈，很难获得持续的盈利机会。

将不稳定因素化解在萌芽状态 估值与投资策略。从PB估值来看，目前海运板块的确是处于历史较低水平，目前板块PB为1.28倍，较前期已经有了15%左右反弹。从中国远洋、中海发展、中海集运的平均估值来看，目前A股比港股还要高 0%以上，近几个月以来港股估值逐渐向A股靠拢。2011年对于航运业来说，是极其惨淡的一年，甚至可以与08年国际金融危机相提并论。目前，行业基本面在达到底部之后开始反弹，但是受制于行业运力供给过剩，运价反弹空间将会受到明显限制，船东的经营状况将会有所好转，亏损幅度将会减小，但行业盈利实现反转的可能性很小。不排除短期内运价超过盈亏平衡点，但是从较长时间看运价围绕盈亏平衡点宽幅波动的可能性更大。目前来看，行业仍然难以改变亏损的状况，所以我们认为行业估值提升空间并不大。综合考虑估值和行业基本面，我们维持航运业“同步大市-A”投资评级，短期不建议追高，如提价成功可以适当关注中海集运。

风险提示：集运市场提价失败或幅度不达预期。