高考加油华泰证券人民币汇率高估了还是低估了魏家

华泰证券：人民币汇率高估了 还是低估了 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

人民币兑美元汇率的昨天、今天和明天：一个基于均衡汇率测算的回答人民币汇率无疑是最近市场最热点的问题之一。市场对于这一问题的回答多是基于定性角度的分析，真正均衡的汇率是多少，市场很少给予准确的计算和回答。那么均衡汇率可以被测算吗？华泰证券总结各方面的理论研究，总结了一个均衡汇率的分析框架，并采用了BEER方法对中国目前的均衡汇率进行了测算，对历史各个时期的高估和低估现象进行了原因分析，对本轮人民币汇率贬值进行总结，并对近期的均衡汇率进行了测算。

本轮人民币汇率为什么会贬值？什么因素导致了本轮人民截至2012年底币汇率的贬值呢？有3个重要因素：第一，2012年以后，中国和世界经济增速均出现趋缓的迹象，中国国际收支顺差有缩小的取向，资本流入的规模（相对GDP）在下降；第二，美联储加息预期导致人民币贬值，进而导致短期资本流出，进一步加速了人民币汇率的贬值；第三，2012年以后央行相对宽松的货币政策和6月救市导致M2增速13.3%，高于央行对外公布的M2增速目标，过剩的流动性形成人民币贬值的实际压力。这些因素共同导致了本轮人民币汇率的贬值。

人民币汇率未来会如何走？短期：人民汇率有贬值的倾向，均衡汇率在6..7之间在短期，资本流动和货币政策是决定人民币汇率走势的主要因素。一方面，美联储加息的预期仍然存在，这会导致短期资本流出，资本流出会导致人民币汇率贬值；另一方面，中国经济和美国经济处于不同的经济周期，中国经济下行压力大，中国仍然需要维持比较宽松的货币政策取向，而美国经济复苏强劲，美联储加息的预期很高。因此，短期人民币汇率将面临贬值的压力。

那么贬值幅度大吗？根据上文中的估计方程，我们计算了2015年1、2季度的美元兑人民币均衡汇率，由于当前1、2季度的部分数据缺失，我们根据一定的逻辑方法对缺失数据进行了推算，结果显示，这两季度的美元兑人民币均衡汇率在6.6至6.7之间。人民币汇率存在贬值压力，但是我们认为有三个因素使人民币不会大幅贬值：第一，经常项目与直接投资仍为顺差，长期资本净流入中国的局面短期不会发生改变；第二，中国央行有足够能力进行外汇干预，当大幅贬值；第三，8月份人民币中间价改革和更加灵活的汇率浮动压缩客户以各种借口不见你了投机性的贬值预期，减少汇率单边承压大幅贬值的可能。

中长期：人民币仍然是强势货币首先，中国潜在经济增速依然高于美国和世界潜在经济增速，这说明中国未来的劳动生产率增速高于美国和世界平均水平，根据购买力平价，中国货币购买力依然会以较快速度提高；其次，在国际收支项目下，经常账户、直接投资等长期、稳定的项目仍然保持顺差，资本净流入中国的局面短期内不会发生改变，中国居民和企业持有的外汇资产还会趋于增加；最后，在美国加息停止后中美货币政策的差异和经济周期的差异将会缩小。在这些因素共同作用下，人民币中长期仍将是强势货币。但是升值的空间、幅度和速度都会有所减小和减缓。