中信建投复苏但缓慢牛

首先要对当前混业经营趋势进行研究 中信建投：复苏但缓慢 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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美国22日公布了三季度GDP修正值。三季度GDP环比年率由2.5%修正为2.0%。

简评：

自美国三季度GDP初值公布以来，我们一直认为该数值高估了美国实际的复苏速度。根据消费、投资、储蓄、贷款、就业等指标的观测，发现2.5%是不可能达到的。我们在多篇文章指出，三季度GDP的实际值应该在2%左右，比如11月1日在美国经济半月谈第四期《拒绝过于乐观的幻想》中谈到：“我们认为3季度GDP环比数据初值过高估计了经济增速，修正后的GDP应该在2%左右。”要再次重申：“虽然我们一直认为，9月份附近是美国经济短周期的低点，但美国本次复苏速度注定是缓慢的。这有很多原因，第一、居民部门的去杠杆化过程远没有结束。第二、谨慎动机、惊弓之鸟的企业部门不敢轻易扩张产能。第三、货币乘数大幅下降，货币政策力量有限。第四、解决美国的债务问题必然牺牲增长速度。综合以上因素，我们判断，2012年的GDP增速将在2%附近。除非，通过财政政策继续刺激经济，但现在看来这种可能性并不大。”私人部门、尤其是居民部门的去杠杆化对于经济具有决定性意义。当未偿还债务同比增速小于零时，家庭负债比率会保持下降趋势，即居民部门仍然处于去杠杆化过程中。按照未偿还债务目前的增长速度，居民部门的去杠杆化过程还要进行一年以上（图1）。所以，2012年居民消费对于经济增长的贡献是相对有限的。我们估计这个值在1.5个百分点左右。

明年一季度是重要观察时点，我们初步的判断是：美国经济会缓慢复苏，所以QE3是没有必要的。但如果由于外界冲击导致经济数据悲观，或者奥巴马同志为了大选而急功近利，QE3也是一种可选方案。