中信建投复苏仍可期救赎或有波澜覆盖

中信建投：复苏仍可期 救赎或有波澜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

成为梦想中的自己 逻辑起点：

“周期救赎”或将成为2012年的关键词，其有两层含义，一为政府的救赎，二是经济的自我救赎。如果12月市场特征可以用“早周期”来概括，1月则是“周期救赎”的缩影。但周期复苏会是一帆风顺吗？周期救赎会持续吗？这正是《周期之轮》力求解答的问题。

主要结论：

库存加速器：复苏或将显性化我们仍然认为，短暂主动去库存后，库存加速器或将重启，市场率先迎来曙光。虽然仍未直接看到库存加速器机制的启动，但利用简单季调后合成的库存加速器则自2011年12月以来连续两月回升，库存加速器复苏或将显性化。

房地产销售：不确定下的博弈只有销售加速器的重启，才能进一步确认短周期的复苏。12月无论是销售还是投资，无论是环比还是加速器，下滑趋势仍未止住，但销售面积的季调趋势项环比下滑趋势有所减缓。虽然我们认为1月销售加速器复苏，但仍需要数据的检验。

资本支出：非制造业投资反复意味着周期救赎非坦途2011年8月非制造业投资加速器略有恢复之后，2011年11月、12月出现显著回落。非制造业投资的反复，证明了当前中国经济的动力仍未缺失到依靠政府投资来维系的程度，短周期复苏依然可以期待，但过程会比较曲折。

货币加速器：周期救赎的支撑历史经验看，货币加速器复苏是周期复苏的前提，12月M1、M2同比均比上月略有回升，流动性趋势偏松已成为市场共识，也是1月周期类行业反弹的重要支撑。当前看，M2加速器复苏已经比较明显，如若与生产相关较强的M1复苏，那么短周期复苏的概率将大增。

建议：逐波而上策略仍适宜经济自我救赎必需满足房地产销售、库存以及货币三种加速器机制的重启，三者缺一或将导致救赎机制的波折。配置上，依加速器逐波而上的周期行业配置逻辑仍适宜，其次是信息、生物医药等非周期行业。具体配置建议关注各行业被动库存重建进程顺序：家电、汽车、化工、通信计算机、钢铁、有色、煤炭、石油加工、非金属、金属制品、机械。（详见《被动库存重建下的周期救赎》）