行业德邦证券11月前上涨延续之后需谨慎

德邦证券：11月前上涨延续 之后需谨慎 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

美国经济复苏放缓，美债务上限扯皮拖累经济。

预计三季度GDP增长从2.5%降至2.0%，全年增长1.9%差于2012年，就业增长缓慢，失业率维持在7. %高位，好在通胀1.8%低于美联储2%的目标，支持美联储继续保持QE。10月9日公布美联储9月份议息会议纪要，显示美联储官员预期今年开始放缓QE，并在2014年年中结束QE，符合预期。但是加上近期美国政府关门事件危及经济，美联储宽松政策有可能进一步延后，加上美联储副主席耶伦获奥巴马提名下一任美联储主席，耶伦属于典型的鸽派，进一步支撑美联储延长的宽松政策。

美国经济数据不及预期，而且政府关门事件拖累四季度经济，我们认为这只是短期现象，最终将延长债务上限而避免违约，上周消息称债务上限有望延长6周，缓解市场紧张情绪，美股和美元有望回升，商品延续下跌。

国内经济9月旺季不旺。

9月PMI连续三个月回升，9月PMI是季节性回升，但回升0.1个百分点弱于5年均值的0.7个百分点。需求、生产、采购表现均弱于季节性水平，产成品库存小幅回落，当前产成品补库存尚未来临，短期受需求偏弱的情况下，企业还处于被动去库存阶段。预计9月CPI同比涨幅回升至2.9%，四季度整体小幅回升，但仍处于全年 .5%目标之内，就业方面则比较稳定。上周末公布的进出口数据回落，出口负增长-0. %，与上月相比回落7个百分点，进口7.4%，相比上月回升0.4个百分点，9月出口意外回落，属去年基数较高和中秋假期影响，不能据此推断外需恶化，而目前发达国家的增长前景都在改善，这对中国出口是一个利好。8月份之后需求出现回落，维持 季度GDP增速为7.6%，4季度经济增长7.5%的判断。

三季度流动性平稳，央行吸取6月钱荒教训。

上周央行公开市场操作净投放 0亿，短期利率稳定。上周银行间同业拆借和质押式回购加权平均利率分别为 .41%和 .17%（前一周为 .7%和 .61%），相比上周分别回落28和44个基点，短期隔夜、1周和2周SHIBOR利率为 .0 %、4.25%和4.8%，相比上周持平。进入10月，除了央行在月初回收了一些节前的流动性，第二周再次净投放，此次三季度并未出现季末效应，主要是央行吸取6月钱荒教训，季末及时释放流动性，短期利率较为稳定。长期利率10年期国债收益率4.0 %，依然维持在4以上的高位，长期流动性来说依然偏紧一些，制约市场整体估值处于低位水平。

政策围绕三中全会又命中标志性的后仰中投。好戏还没完全促改革展开。

上海启动国企改革 .0版，国企改革是三中全会一大主题，上海作为改革开放的前沿，自贸区也是在上海执行，上海国企改革有望为新一轮全国国企改革提供宝贵经验。9月CPI回升，货币政策难以放松，新一任政府坚定经济调结构，促转型，新一轮的增长动力来源于改革红利，他们的月饼已在8月7日立秋日全面上市。三中全会是各方瞩目的盛会，我们预计三中全会主要围绕土地改革、金融改革、户籍人口改革、国企改革等一系列措施，目前市场普遍持乐观态度。

投资策略：

11月前上涨延续，之后需谨慎。三中全会召开前夕市场仍无下跌之忧，市场保持冲高走势，主要原因是市场对于三中全会抱以乐观态度，八大改革政策预期催生改革红利行情。11月之后对市场持谨慎观点，理由是政策利好兑现，市场重归经济基本面，四季度经济回落各方已达成共识，三季度经济超预期，四季度回落，全年保7.5%也能实现，美联储年底之前退出QE概率较大，IPO重启仍对市场形成不确定性。11月之前仍可看好土改、金融改革、户籍人口改革、国企改革等主题性投资，11月之后看好偏消费的医药、大众消费品、家电和汽车。