高考加油民生证券股价效益与企业特征魏家

民生证券：股价 效益与企业特征 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

MBO发展：起源西方、形态多端、理论各异国外MBO的实践表明，公司实施MBO的主要原因是业务调整、接管防御、税收利益、保密要求等。根据收购目标的不同，MBO可分为三种类型：直接MBO；母公司为何达到如此好的效果MBO；下属子公司或部分资产实施MBO。在MBO不断发展的实践总结中，MBO对公司绩效影响的研究结论开始不断分化，当前国外的研究主要有四种结论：正相关、负相关、非单一和无关论。

携期待而来，遭非议搁浅，国企改革使其重现曙光十几年前，MBO携带国人对国有企业改革的重要路径的期待踏入中国，也曾在200 年左右创下了一轮MBO的高潮。中外MBO的差异、尤其是国有资产流失的非议让其一度搁浅。但在国企改革改革、民营经济活力相对更强的的大背景下，MBO的消息仍不时出现，2010年双汇案例表明MBO仍有着较强的生命力。国企要继续改革，MBO也会持续发展，在新一轮国企改革的潮流下，MBO重现曙光。

MBO：企业基本面创造条件，资本市场面承接影响通过我们对MBO的案例总结看，良好的长期经营趋势为企业MBO奠定了基础，短期企业经营困境为MBO创造了条件，在MBO之后的发展中，企业基本面情况短期有所好转，但长期与行业整体状况差异不显著。目标上市公司MBO对资本市场面影响较大，一方面是企业资本市场行为、主要分红策略显著变化，另一方面对短期公司股价有较大提振、长期看则影响偏于中性。

五大因素为MBO实施创造条件根据历史研究经验以及我们整理的案例情况，目标公司在MBO实施之前有些许共同特征，这些特征或许不是目标公司MBO的推动力，但却为MBO的实施创造了条件。这些特征主要为以下五个方面：一是企业性质为国有企业，其中地方国有企业为主；二是企业所处行业为传统竞争性行业；三是企业经营在短期遇到困难；四是企业主要管理者管理本企业的时间较久，其中多数为企业创始人，威望较高；五是企业的规模相对有限，这为企业的杠杆收购减轻了压力。

理论筛选之MBO概念标的（世界上有一种房子见表格4，P14）风险提示：经济下行超预期，政策低于预期，局部金融风险爆发