中泰证券近期股市的上涨是一种全球现象吗

中泰证券：近期股市的上涨是一种全球现象 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

一季度宏观风险不大，海外环境偏强，流动性边际改善，是非常好的做多窗口。开年以来，股市的强劲表现，实际上这并不是中国独有，全球主要股票市场纷纷大涨，其背后反映的是欧美强劲的制造业复苏周期。

更有暮光、安头、乌鸦等暗金强势插入 宏观层面来看，全球主要发达国家制造业PMI创近7年新高，美国PMI也达到了近30年高位，我们认为，海外环境偏强的背景下，海外需求或将有效对冲国内需求的回落，从领先指标美元实际有效汇率来看，一季度出口增速仍然有望继续反弹，此外叠加春节效应，一季度宏观风险不大，甚至存在超预期的情况。流动性层面，一季度资金面压力较小，一是得益于信贷季节性大量投放，二是定向降准政策开始执行，往年定向降准考核结果通常在2月份出来，这为春节前风险偏好的修复提供了不错的环境。此外，近期的美元弱势，显示海外资金选择向新兴市场流动，这一传导链条与出口滞后于美元实际有效汇率一致。

美元弱势的背后暗含了两个层次的引申。美元自2016年12月见顶以来持续走弱，其背后暗含了两个层次的引申，一是美元走弱暗含欧日汇率走强，其背后的推动力量是欧元区和日本流动性的收缩力度，欧央行17年10月宣称2018年开始月度QE规模从600亿欧元降至300亿欧元，持续9个月。同时，尽管日本宣称的E规模是每年80万亿，但根据日本央行持有国债的数据来看，其资产购买速度似乎也在悄悄下滑。这背后既有货币政策正常化的目的，也是近年来欧日制造业强劲复苏的结果，我们认为，随着欧日央行的货币政策向美联储收敛，美债利差有望向历史水平回归，未来美元的相对弱势格局有望持续较长时间。近期来看，2017年9月至11月，美元指数在国内基本面和加息预期的双重驱动下有所反弹，随着12月14日美联储第三次加息，靴子落地之后重新开始走弱。第二，美元的弱势格局已经带动全球跨境资本重新选择方向。近期来看，全球主要发达国家制造业PMI创近7年新高，美国PMI也达到了近30年高位，海外经济复苏迹象明显。从传导机制来看，作为全球消费的源泉，美国经济复苏之后，开始拉动欧日等国制造业回暖，美元通过贸易渠道流向其他发达国家，其他发达国家的制造业复苏进一步强化对新兴市场国家的需求，最终使得美元流向新兴市场，这一点可以从韩国、中国的出口数据中持续得到验证，而这一传导过程或许也是美元实际有效汇率领先全球出口的原因。而资金之所以选择流向新兴市场，除了汇率因素，更关键的是新兴市场国家的盈利能力回升，逐利资本选择流入投资回报率更高也即经济增长速度更快的国家，这其实也是2017年新兴市场国家股票跑赢发达国家的原因之一。而资金流入国内市场的逻辑，将取决于国内企业的盈利能力能否持续，这也将是决定未来股票、商品、利率等大类资产走势的关键因素，我们认为，这种状态至少在一季度是能够持续的。