行业日常消费品业绩有望加速释放荐股

日常消费品：业绩有望加速释放 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点啤酒指数与估值处于低位，业绩有望加速释放。申万啤酒指数自2015H2以来一直处于低位，2018H1受行业性提价影响短暂上升，目前又回落至底部位置，PETTM从2018年5月份超过70倍的高点跌落至目前40倍左右的水平。2017年开始啤酒上市公司收入与业绩均有一定改善，展望2019年，我们认为吨酒价格上升+包材成本下降+减税三重因素将推动啤酒行业利润加速释放。今年以来重庆啤酒和华润啤酒收益率明显领先于贵州茅台和沪深 00，实现较好的相对收益。

行业价格战趋缓，吨酒价格有望持续提升。2018年月我国啤酒产量止跌，由于人口老龄化，未来人均消费量提升困难，行业主要依靠价格增长。啤酒吨酒价格提升主要有三种形式：（1）直接提价。啤酒行业上一次集体提价为2008年，与本轮间隔10年，2018年由于原材料价格上涨啤酒行业终于再次迎来集体提价。参考上轮经验，提价第二年受益提价红利的延续以及吨成本的回落是盈利能力的快速提升期。（2）产品结构升级可持续，每年均有贡献。从公司看，青岛啤酒、重庆啤酒产品结构走高；从行业看，200 -2017年高档啤酒（零售价高于14元/升）销量占比从1.8%提升至9.2%，销售额从7.8%提升至29.2%，对比美国高端啤酒 5.1%的销量仍有较大提升空间。（ ）价格劳作、亲近自然、尊重历史是他必讲的内容。20年来战趋缓，买赠促销有望减弱。在今年世界杯年的情况下，青岛啤酒市场助销投入金额及比例均下降。我们认为随着龙头华润、百威等的诉求从市场份额转向利润，整个行业在经历年价格战统筹规划后，未来低价竞争有望趋缓。2018H1啤酒上市公司吨酒价格均有提升，且龙头企业收入增长主要由价格提升贡献。

2019年包材成本有望下行，加速利润弹性释放。啤酒上市公司年吨成本上升，主要系玻璃瓶、纸箱等直接材料价格上涨。

2018H2玻璃与纸箱价格进入下行通道，反应到报表端预计会滞后到2018Q -2019Q1。我们判断2019年玻璃和纸箱需求边际减少，供给有望上升或保持相对稳定，因此包材价格将延续下行趋势或保持在低位。

玻璃瓶和纸箱是啤酒的主要成本构成项，我们测算若纸箱和玻璃瓶价格均下降5%、10%、15%、20%，啤酒行业毛利率有望提升1.22、2.45、 .67、4.90个pct。