行业钢铁钢铁盈利中的加法与乘法

钢铁：钢铁盈利中的加法与乘法 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

本报告采用更为直接的方法，致力于寻找钢铁行业盈利增加的逻辑，以及其带来的不同投资机会；同时还分析诸多估值指标的选择标准，为投资提供最强有力的支撑。

钢铁行业下一波趋势性投资机会几乎完全取决于保障房的政策，其展开时间和开展力度直接决定了行业投资机会的大小：

若启动时间早，执行力度大，则是一次非常大的投资机会，时间大致8月份；若形势相反，则机会非常渺茫。

总结趋势性投资的逻辑：来自于行业盈利模式的同质，即为扩张性的产能政策，需求则宏观性地听天由命。造成的后果是命中注定式地盈利下滑，于是65岁及以上人口占4.9%；1990年开始使用高周转和高负债来抵消盈利的下滑，并以下游资金垫付缓解资金压力——目前该模式已经走入死胡同。

与过去ROE的大幅波动和必然下降的模式相比，未来ROE主要依靠增加盈利，可通过以下方法提高：1）降低“管理+营销”费用率；2）逐渐减小折旧比例。我们称上述方法为加法模式。

所以行业未来投资将以个股精选为主，精选的依据是公司通过对工料费等的控制来增加利润，而这部分利润的增加甚至是目前利润2倍以上。

除如上通过考察公司“内功”选股外，由于“内功”上的差异，并购、资产注入、相关非钢产业的发展也将成为很重要的投资机会。

过去投资中，进则选PE，并由此延伸出来的每股钢产量和吨钢市值等；退则选PB。未来需重点关注的指标则为4次就是88个ROE、EV/EBITDA等。