金融等闲平地起波澜荐股呢

金融：等闲平地起波澜 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

第六届海峡论坛大会15日在厦门举行 俞正声将出席 行情回顾：长看盈利环境回暖、短看估值安全边际券商作为周期性行业，行情表现主要受中长期基本面及行业周期波动的影响。监管环境回暖背景下，行业中长期基本面向好，回顾证券板块历史行情，券商股分别在2006年和2014年历经两次由监管环境回暖走出的趋势性行情；其他年份则为行业周期波动下的波段行情，PB估值低是证券板块启动的前提，数据显示，整体PB低于2x时，券商板块估值渐有吸引力，波段性反弹行情开始酝酿。

行业现状：严监管已成为行业常态、估值临近底部自2016年上半年开始，证券行业监管环境由鼓励创新转换到强化监管。

2016年以“控风险”为前提的监管政策相继落地，对券商全面风险管理、资管、并购重组、直投、另类投资等多领域加强风险控制和监管力度。2017年，监管环境趋于稳定，严监管已成为行业常态。券商作为业务模式较为规范、监管相对严格的金融子行业，已经历了近一年半的严监管治理，各业务风险释放已较为充分。

行业估值临近底部，净资产仍具备较高安全性。行业PB估值临近板块估值底部。目前证券板块PB估值距离近两年特殊行情下的估值底分别仅为1%、5%。同时，券商用资类业务规模、杠杆水平均已处于安全边际较高的动态平衡阶段，行业净资产仍具备较高安全性。

2017业绩展望：中性假设下，ROE预计6.9 %展望2017年，预计行业盈利略有下滑，但收入结构将持续优化。基于保守、中性、乐观情况下的主要市场假设，预计2017年证券行业ROE为分别为6.25%、6.9 %、7.58%。行业净利润分别为1072、1195、1 1 亿元，同比分别变动-1 %、- %、6%。分业务表现：1）经纪：两市成交低迷，佣金率降幅趋缓；2）投行：股权承销有望实现以价补量，债券承销环境下半年有望回暖； ）自营：投资风格趋于稳健，权益市场环境好于去年同期；4）资管：金融去杠杆限制规模增速，直投业绩贡献有望提升；5）资本中介：规模取决于市场需求，股票质押回购仍有增长空间。

投资建议：板块PB触底，布局净资产增长收益根据P=PB*B，目前券商估值触及近两年估值底部，净资产预计维持6.9 %增速，即使严监管环境下估值维持低位，仍可稳赚净资产增长收益。

结合2017年以来沪深 00涨幅7.99%、证券板块跌幅8.01%的市场表现，目前证券板块已具备较高投资性价比。

选股思路：目前证券行业β值在1. 1附近，接近1.22的历史底部水平，严监管导致市场风险偏好下行的市场环境下，由券商盈利能力决定的α属性值得关注。1）从杜邦分析法看，ROE=ROA×权益乘数。在监管环境“去杠杆化”的主调下，2017年券商板块杠杆倍数难以提高，建议从ROA具备较高防御性的角度选取标的，根据ROA/PB排序，大型综合类券商的兼具业绩稳定性及PB估值优势；2）关注事件驱动带来的投资机会，如定增、股权激励、多元协同布局等事件。

推荐标的：1）综合实力雄厚、业务均衡的大券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券等；2）事件性驱动的弹性券商，如国元证券、兴业证券。

风险提示：金融去杠杆力度超预期、成交金额持续下滑等