短端高买低卖本月美联储会议或支新招计划

和讯特约

信贷投放将受流动性约束，8月信贷增量或低于7月。信贷投放主要受两方面的监管约束：一是资本约束，二是流动性约束。上半年上市银行中报显示，不管是大行还是中小行，资本充足率均达标，银行放贷基本不会受到资本约束。另一方面，虽然年内到期流动性不少，未来4个月总量高达2万亿以上，但存在结构和时间分布的问题。外汇占款、公开市场到期等往往是大行占主导地位，同时财政存款存在年底才集中投放的时间分布问题，因此资金面将继续高位紧张。一旦缴存压力制约银行的放贷能力，尤其是需要上缴更多存款准备金的中小行，那么整体信贷投放情况很可能延续7月的低迷状态。初步预计8月信贷规模仅在4000亿左右，M2增速有可能再创新低。

PMI显示经济继续温和回落，后续内忧或大于外忧。8月PMI小幅回升，弱于历史表现，显示整体经济仍在温和回落。新出口订单跌破50，表现糟糕，说明欧美经济低迷对中国出口已产生负面影响。不过我们认为，出口虽有忧虑，但不会重演08年暴跌一幕。一来欧美等发达经济体仅是经济增速低迷，未现08年的大幅负增长；二来，中国对发展中国家，尤其是新兴经济体的出口增长迅速，2010年对发展中国家的出口占比较05年提升7.8%至56.55%。由于新兴经济体总体增速快于发达经济体，预计年内出口增速有望维持在15%-20%，呈现稳步回落态势。相比之下，我们更加担忧信贷持续低迷，经济放缓有可能从温和转为显著。后续经济数据，将是重点关注指标。

“宽财政、紧货币”还将延续，政策转向仍需等待。温家宝在《求是》发表的文章显示，一方面，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，在物价未实质性回落情况下，紧货币仍将延续；另一方面，对于地方政府债务问题，温家宝更多强调地是其历史性和积极作用，而对偿还能力并未表现过多担忧，或说明地方政府债务问题尚不会构成宽财政继续的阻碍。“宽财政、紧货币”延续下，资金利率的回落始终将是较为短暂的，资金面难以持续宽松。不过，如果经济放缓从温和转为显著，政策将转为“宽财政、宽货币”格局，只是这种转向仍需等待后续经济数据的支持和验证。

大多是未成年人。” 短端“高买低卖”，中长端等待行情到来。对于短端率，存准基数扩大和“宽财政、紧货币”的延续，将使资金利率继续高位震荡，因此建议对短期债券采取“高买低卖”的策略，即资金面紧张时买入，资金面宽松时卖出。对于中长期收益率，当前基本已无更坏的实质性消息。经济放缓有可能在信贷持续低迷下，从温和转为显著，属利好消息；同比回落趋势确立，再超预期可能性相对较小。因此，当前中长期收益率向上调整空间较小，并将逐渐呈现交易价值，如4%以上的10年。一旦后续经济数据验证上述逻辑，便可适当延长久期，博取阶段行情。

非农就业人数无增长，本月美联储会议或支新招。8月非农就业人数无增长，为去年10月以来表现最差。即使考虑Verizon公司罢工的因素，调整后非农就业人数增长约45,000人，仍然低于7月份的85,000人，及前三个月的平均值53,000人。整体而言，8月就业市场改善在明显放缓。尽管Fed至今仍未提出新的刺激措施，但在本月的FOMC会议上，很有可能推出支持经济的行动。我们倾向于认为，美联储会进行资产组合的结构调整（增长久期），而暂时不会扩大其资产负债表的规模。同时，周二计划发布的关于就业的讲话，或将推出一揽子就业刺激举措，包括税收激励、基建支出等。

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