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结构化期货基金产品的现状

近年来，随着我国公募基金相对价值投资概念的失利和以房地产信托为代表的刚性兑付信托产品的火爆增长，银行、保险公司、券商、基金公司等金融机构纷纷将目光投向带有固定收益性质的结构化投资产品上。这些投资产品通常以股票定向增发、公司债券投资、银行间外汇买卖和期货市场投资为投资标的，以量化分析和操作为手段，在产品形式上配合以结构化的方式，以此来确保优先级资金能够获得稳定的固定收益。由于这一产品结构既满足了优先级投资人规避风险、追求稳定收益的要求，又能满足劣后级投资人可承担较高投资风险，同时追求高收益的要求，因而对各类投资人均产生了较强的吸引力，市场需求巨大。

伴随这一趋势，各类期货投资人、期货资产管理人以及期货私募也都看到了结构化产品的优势，纷纷效仿。目前市场中发行的各类期货基金专户产品绝大部分都采用这种模式，也取得了良好的效果。根据2013年年底期货资管对期货私募机构产品的不完全统计，有业绩比较的期货基金产品共98只，平均年化收益率达到12.89%，排在前十名的产品年化收益率均超过了50%，这种收益率水平对各类投资人无疑产生了强大的吸引力。然而，结构化期货基金产品的总体规模目前始终徘徊在较低水平，仍然存在着巨大的增长空间。

结构化基金的概念

结构化基金也称为分级基金，对其的定义和说法目前有很多，但是总体上看，结构化基金就是在一个母基金的项下，分别设立两个子基金或多个子基金（通常设立两个子基金，本文也按这一结构来进行讨论），也称为A级和B级基金，更直接和方便理解的说法是优先级和劣后级。

优先级享有优先分享投资收益的权利，以基金合同中约定的固定收益率提取业绩报酬，收益率通常会高于银行一年期存款利率，是一种类似于债券的固定收益安排。对于保守型的个人投资者和机构投资者有非常好的吸引力，能够满足他们不愿承担风险，但是收益要高于银行存款利息率水平的投资要求，具有很广阔的市场需求。

在一些地方和部门仍然普遍存在 劣后级则没有确定的收益率目标，但是承担了母基金所有的风险，承担了向优先级偿付本金和固定收益率的。在基金清盘期，如果基金运作达到并超过了预期的收益，在对优先级收益率进行偿付后，剩余的投资收益都由劣后级收取。同时，由于通常优先级和劣后级发行规模和比值不同

，一般为1∶3、1∶4、1∶9等，由此带来的杠杆效应会让劣后级的收益放大甚至成倍增长。同理，如果未能达到预期的投资收益或发生了亏损，劣后级也要以自己的部分或全部资金来偿付优先级的本金和预期收益率，也就是通常所说的兜底或安全垫。由于存在着这种高风险并高收益的特性，劣后级基金从一诞生就得到了激进型投资者和择时投资机构的青睐，成了他们博取超额投资回报的有效工具。

图为优先级和劣后级比较

图为优先级和劣后级比较

简言之，优先级和劣后级基金就是一只基金的两个子部分，由于承担了不同的风险，因而获得了不同的收益率，其最核心原理就是投资风险与投资收益是成正比的，投资者面临的选择就是承担低风险就会得到较低的收益率，承担高风险就有可能得到较高的收益率，以此满足不同偏好投资者的投资需求，其实质是一种投资收益分配上的结构性安排。可以说，结构化基金的产品结构，是一种天才的设计，从诞生之始就具备了无限的活力和魅力，成为基金产品中的明星。

结构化基金发展现状

结构化基金产品通常运用于各种类型的基金产品设计当中，首先是在证券投资基金和债券基金中被使用，后期因为其良好的收益权安排特性，甚至在房地产信托、地方融资平台信托产品以及资产证券化产品中被普遍使用。

结构化基金产品最初被证券投资基金所使用，进而扩展到了债券型基金等产品中。由于债券投资具有相对风险较低的特性，通过结构化设计对风险进行二次分解，优先级和劣后级投资人的收益都能够得到有效保障，因此近几年债券型结构化基金发展速度较快，市场认可度较高。目前，结构化基金经过8年的发展，已进入迅速增长期，其中债券型结构化基金产品渐成主流，但总体来看产品规模还不尽如人意。

结构化基金在期货基金中的运用

进入2012年以来，随着期货资产管理业务的推出和基金专户允许参与股指期货和商品期货，期货基金形成了一股燎原之势。各类期货投资顾问和期货私募迅速涌现，纷纷通过发行期货专户等期货基金产品实现阳光化。由于处于行业发展初期，市场虽然对期货基金热情颇高，但是疑虑也较多。市场普遍将期货基金和期货投资混为一谈，认为期货基金如同单纯的期货投资一样，具有很大的风险，因而对期货类基金产品望而却步。这一形势迫使期货管理人和产品发行机构不得不在产品结构设计上打消投资人的顾虑。各方的眼光纷纷放到了产品的结构化设计上，利用结构化基金的收益分配方式和风险控制方式，结构化期货基金很快得到了市场的认可。