高考加油电力火电机组产能过剩突出显现荐2股魏家

电力：火电机组产能过剩突出显现 荐22.982股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

需求下滑。受宏观经济下行及工业生产增长趋缓，特别是部分重工业生产明显下滑的影响，2015年全社会用电需求出现明显回落。2015年全社会用电量5.55万亿千瓦时，12月18日下午同比增长0.5%，增速较去年同期回落 . 个百分点。“十一五”期间用电量平均增长11.1%；“十二五”前四年用电量平均增长7. %。2015年用电增速创1974年以来年度新低。

装机增速大于需求增速。2015年全国基建新增发电生产能力较去年同期大幅增长，同比上升10.4%，其中火电机组新增生产能力同比增长7.8%，增速远大于电力需求增速。

火电机组产能过剩。由于需求增速下“台阶”、装机容量增速大于用电需求增速，利用率下降的趋势在短期内难以改变。我们预计2016年火电机组发电小时数4007小时，同比下降7.5%；2017年发电小时数继续下滑，但增速有所回升。火电机组产能过剩情况从2014年开始显现，2015年随着需求下降表现得尤为突出。

审批下放，新增产能保持高位。2015年出现了火电“大跃进”情况，数据显示，去年前三季度共有155个燃煤电厂已受理或通过审批，这一数字接近2012年至2014年煤电环评批复项目装机总量的近八成。我们预计2016年新增发电装机容量1亿千瓦左右，其中水电1000万千瓦左右、火电5000万千瓦左右。

盈利能力较好，淘汰产能积极性不高。虽然电力需求疲软，但是做为火电成本结构中最重要一环的燃料成本，随着煤价下跌大幅度锐减，叠加资金成本下降等因素，导致火电行业于2015年第二季度达到景气度高点。2016年1月1日起下调了 分上电价，我们预计2016年火电盈利水平将较2015年出现明显下滑但仍保持一定水平。

火电机组投资规模大、回报率高，电企投资热情高，对于拉动当地GDP作出了不小的贡献。所以目前除了“上大压小”这种形式，各地方淘汰火电机组产能的动力不足、积极性不高。

投资建议。基于我们对2016年电力市场供需关系的基本判断，我们的投资逻辑遵循三条主线：1）现金流价值：大型水电公司盈利稳定，现金流优异，在无风险收益率（折现率）下降的趋势下，估值中枢有提升的可能；2）资产整合能力：长期看好国企改革。国企改革推动存量资产上市、资产效率提升，是系统性机会。 ）电力改革：市场空间延展，发电公司向配、售电市场延伸。我们继续“推荐”长江电力、黔源电力，建议关注桂冠电力、皖能电力等。