国信证券调控后三大类经济活动的基本形势蹭飞

”布拉特说。国信证券：调控后三大类经济活动的基本形势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

专题报告调控后三大类经济活动的基本形势主要结论本次地产调控的影响错综复杂，要较为客观地分析相关影响，需要对不同类型经济活动进行划分。一般而言，经济活动大致可分三类：1、终端需求活动；2、生产制造活动；3、财富储存活动。地产调控对总体经济形势的影响可能是多方向的，调控将一定程度上抑制终端需求，从而也将抑制生产制造活动的增长速度，但在财富储存活动上，地产投资资金若流出，可能增加资本市场的流动性。本周，我们将给出地产调控对于终端需求、生产制造、财富储存活动定量影响的分析。

有重要的证据表明，当前证券公司客户保证金余额约1.7万亿，调控后，逾4万亿的地产投资资金的去向对股市交易储备资金而言意义重大。另外地产终端需求在总终端需求中的占比有其限度，约20%，为此，未来在出口和非地产相关消费稳定增长的前提下，资本市场需要考虑的问题是，地产调控带来的财富储存“跷跷板”效应有可能超越总需求减缓的负面作用。

关键逻辑与核心假设1、终端需求活动：确定受压，但幅度有限终端需求活动包括：房地产、房地产相关消费、非房地产消费、出口，调控后，房地产、房地产相关消费的终端需求将受压，二者合计的市场规模约5.5万亿，但非房地产消费、出口与本次调控的关系不大，预计仍将维持原有的稳定增长趋势，二者合计21.5万亿。毫无疑问，总的终端需求面临一定紧缩压力，但是房地产不是一切，合计受影响的终端需求所占总需求的比例约20.4%，为此，总需求受压的幅度不宜夸大。

2、生产制造活动：通胀预期仍将继续生产制造活动包括：煤电油运、基础原材料、制造业、劳动力，当前，煤电油运与制造业本身处于过剩状态，这将制约总体通胀水平和制造业本身的产能投资；短期通胀预期的压力来自原材料涨价的输入性通胀，而劳动力近期表现出的供求情况变化决定长期通胀水平。在分析完上述因素之后，可以看出，终端需求的小幅受制在方向上肯定在缓解通胀的压力，但是当前导致通胀预期的主要因素（输入性通胀、劳动力）与房地产调控并无直接关系。我们的判断是，今年的现实通胀水平不会很高，但通胀预期将持续，并将成为投资者资产配臵策略的重要考虑因素。

3、财富储存活动：关注“跷跷板”效应财富储存活动包括：房地产、股市、制造业产能投资、银行储蓄。由于产能过剩制约产能投资作为财富储蓄手段的吸引力，通胀预期制约银行储蓄的吸引力，流动性仍将在资产市场寻找出路，在地产市场受压的情况下，股市可能“收编”地产市场流出的资金，资本市场总体估值水平将上升，其中，非房地产相关的消费、出口主线的估值水平将上升得更快。

与市场不同之处提示关注地产调控的财富“跷跷板”效应。