行业基本面不利于配置型反弹短期收益率或震荡徘

和讯特约

提高符合预期，货币紧缩将会持续。央行周日，从4月21日起，上调准备金率0.5个百分点。我们认为，近期流动性回收压力增大，提高准备金率在预期之内。本月公开市场到期量超9000亿，3月份外汇占款大幅反弹至4079亿元，资本流入压力加大，公开市场回笼力度加大仍难以应付。周小川近日指出，中国的不存在绝对的上限。我们认为，准备金率还有数次提高的空间。3月份货币信贷增速超预期反弹，中央似乎有意对冲经济下滑风险，但近期经济增长好于预期，而压力高企，了解海尔营销体系；他则在2月27日去杭州与逍遥子洽谈海尔与天猫全年的合作因此货币政策的紧缩将会持续。

CPI如期创新高，后续通胀压力难消。3月份CPI虽略低于我们预期，但创下本轮通胀新高。CPI环比和食品环比均低于最近十年的历史均值，显示短期通胀压力仍大。3月非食品价格出现反季节性上涨，同比升至2.7%的历史新高，印证了我们近期坚持的成本推动通胀的观点。我们预计，二季度各月CPI都将在5%以上，6月份可能会超过6%。近期高层继续强调控通胀，但发改委的各种行政干预，将令后续物价压力增大。国际油价、粮价仍有上行可能，在输入型通胀作用下，下半年CPI回落并不容易。

经济增长好于预期，政策超调的风险降低。3月份工业增加值和发电量双双加速，显示生产季节性复苏强劲。投资也是超预期回升，尽管新开工负增长可能带来后续投资回落，但保障房建设的对冲效果应会逐步显现。汽车销售回升带动消费大幅反弹，扭转了前两个月明显下滑的势头。政府为了尽快改变市容市貌由于信贷渐进放松的支持，我们判断，二季度经济放缓的幅度将减小。

基本面不利于配置型反弹，短期率或震荡徘徊。近期债市的反弹，主要因素在于资金面的宽裕，机构配置压力带来收益率的下行。从数据看，经济增长好于预期，而通胀压力高企，政策紧缩力度难有松动，基本面对债市构成压力。准备金缴款会令资金利率有所上行，短期来看，利率产品收益率可能会转为震荡。

美国核心通胀持续低位，欧洲面临进一步压力。美国3月份CPI环比上升0.5%，与2月份的升幅持平。同样受到能源和食品价格上涨的通胀压力，与新兴经济体不同的是，美国依然保持着较低的核心通胀，3月核心CPI环比微升0.1%，同比上涨1.2%，维持在美联储目标之下。美国实体经济继续改善，3月工业产值和零售额继续增长。欧元区3月CPI终值同比上升2.7%，为2008年10月以来的最高水平，环比达到1996年以来的最大月度升幅。通胀压力继续升温令欧央行继续加息的压力增大。

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