幸福快乐地产世博会前上海建筑业上市公司有望迎来投依依不舍

地产：世博会前上海建筑业上市公司有望迎来投资性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

营业收入及净利润稳健增长：上海建工、隧道股份及浦东建设 家上海本地公司明显受益于上海市世博会带来的重大工程配套建设加速，其收入及净利润增速相对较高；腾达建设、宏润建设及龙元建设则积极拓展外地市场，在收入稳健增长的同时，其中龙元及腾达2008年因亏损导致净利润基数较低，2009年净利润有望大幅度增长。

新签合同及未完工合同表现不一：6家公司除龙元建设外，新签合同均小幅增长；不过龙元建设目前未完工订单充足，是其2009年预计营业收入的4倍以上；宏润建设外地业务构成目前超过60%，未完工合同额约100亿元；而 家上海本地公司未完工合同/09年营业收入均小于1.5，且面临世博会后上海重大工程投资增速降低的压力。

毛利率及净利润率变化各异：上海建工两项指标均远低于其他5家公司，且均小幅度下降；宏润建设毛利率小幅下降，不过其净利率持平；其他4家公司两项指标均有所上升，其中隧道股份上升幅度较大，表明其施工效率率进一步改善；龙元建设、腾达建设因去年4季度亏损导致净利润率增速较大。

行业未来趋势分析：受世博会的刺激，前几年上海城市基础设施投资增速较快，而房地产投资增速则较慢；预计未来几年上海城市基础设施仍有望保持稳健增长，房地产投资在政府加大保障性住房刺激力度的作用下，增速有望进一步提升；而各家公司特别是 家浙江公司将利用自身优势积极拓展外地市场，以保障其未来收入的提升。

公司优劣势分析：上海建工在房建、市政、公装领域优势明显，隧道在轨道交通、越江隧道具有龙头优势，宏润以市政及地从而实现了最高将近400Mbps的无线传输速率。在现场演示中产齐头并进，龙元是民营房建龙头且目前积极进入地产一级开发；浦东建设积极介入浦东道路施工及机场北通道建设并有多个BT项目运作经验。 家上海本地公司的大股东实力雄厚，其中上海建工已获大股东资产注入，在上海国资整合的刺激下，不排除另两家公司有资产注入可能。

风险提示：房地产调控风险、未来上海固定资产投资增速下降风险、工程进度及安全防范风险。

估值及投资建议：6家公司2010年的市盈率除腾达建设外都在20倍之内，宏润建设仅14倍，PB大都在2- 倍；给予6家公司“推荐”的投资评级。考虑到隧道股份纵向一体化优势及外地市场拓展卓有成效、龙元建设未完工合同充足且介入地产一级开发，给予重点推荐。

引言本报告主要分析上海建筑业的6家上市公司（中国海诚除外），其中上海建工、隧道股份、浦东建设属于上海国资控股，且主要业务集中于上海；另外 家龙元建设、宏润建设及腾达建设，以浙江起家，目前都以上海为总部，并积极向全国各地拓展，从近两年新签订单构成上来看已取得较好成效。

由于受到上海世博会带动相关配套设施建设及我国基建投资快速增加的影响，预计2009年6家公司都取得较好的经营业绩；不过2010年因世博会召开导致部分重大工程可能施工暂缓，同时上海市近几年固定资产投资增速相对全国较低，导致6家2009年新签订单及营业收入的增长仍远搜索引擎在抓取筛选时低于以基建投资为主的几大建筑业央企；根据对6家公司定期公告及调研信息的了解，6家公司目前都积极拓展外地业务及其他相关业务（如龙元建设积极拓展地产业务、隧道股份加大拓展外地业务比重、上海建工注入集团优质资产），因此我们预计在2010年6家公司仍有望获得较好的增长。

6家公司近期股价跟随大盘出现不同程度的下跌，目前风险已基本释放完毕；随着世博会的即将召开，以及上海市预计2010年重大工程投资项目仍不低于2009年水平，我们认为目前6家公司迎来投资性机会，给与“推荐”的投资评级。

1营业收入及净利润分析6家公司2009年的营业收入及归属于母公司所有者的净利润来自于WIND中研究员的一致预测，部分公司因被研究员关注较少，2009年预测值与公司实际值可能有一定偏差。

可以看出上海建工的营业收入远大于其他5家公司，且在2009年保持超过40%的收入