国信证券货币政策应不会更紧源泉

国信证券：货币政策应不会更紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

库泽为球队开设了战术理论课事项：

[Table_Summary]6月13日，中国人民银行公布2011年5月份金融数据：广义货币M2余额为76.34万亿，同比增长15.1%，狭义货币M1余额为26.93万亿，同比增长12.7%；5月份当月人民币贷款增加5516亿元，同比少增1005亿元。

评论：

贷款略低预期，但仍处于正常范围；6月份新增贷款预计超6000亿元5月份贷款投放了5516亿元，比去年同期少了1000亿元，略微低于市场预期，也比4月份的7300亿元低不少。

比4月份低并不意味着货币政策在5月份更加严厉，因为从历史来看，5月份新增贷款额除了09年因四万亿投资大干快上环比有所增长外，其余年份都较4月份有较大幅度的下降，最大的年份下降了40%多。

目前的信贷投放，基本上在监管当局的控制下，每个月往前推进，月度信贷控制的比较符合预期目标。从各方面反馈回来的信息，6月份信贷投放超过6000亿元可能性极大，甚至更高。其实从前5月信贷投放来看，总共投放了3.5万亿，而去年同期是投放了4.0万亿。去年全年投放了7.95万亿，今年不管信贷投放目标是6万亿还是7万亿，但政府内定总额是低于去年的，因此，今年前5月信贷投放，完全在预期之中。我们预计6月份会超过6000亿元，是因为从各方面反馈回来的信息，去年底被批准的贷款，在6月份开始发放到企业，表明商业银行在6月份信贷投放有所松动。

居民中长期贷款显示三四线城市房地产销售比较火爆居民中长期贷款（90%以上是房贷）5月份新增了1200多亿元。今年前5月居民中长期贷款均值1450亿元，与去年月均1500亿元相差无几（见图3）。在房地产调控将近一年的时间后，居民的个贷并无明显减少，而一线城市房地产销售有明显的下降是不争的事实，那么，支撑起居民个贷的一定是三四线城市的房地产销售，因无限购，仍然非常火爆——这可以部分解释前4月份房地产投资增速仍高居30%以上的原因。

紧缩政策已达到目标，政策不会更紧，微调的可能性不能排除投资驱动的经济增长模式，信贷无疑是最根本的，因此我国的货币政策着重点是信贷政策，即“银根”的松紧。但随着市场化程度的提高——按央行的说法，就是银行贷款占全社会融资规模的比重在下降，从十年前的80%下降到一季度的53.5%，货币政策的重点也有所弱化。相应地货币供应总量的目标有所加重，但从这两个方面来看，去年年底制定的货币政策目标，到目前为止，已经达到预期目标。