行业长江证券2月份投资策略报告2010年第一

长江证券：2月份投资策略报告 2010年第一次通胀脉冲期来临 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

CPI翘尾PPI翘尾2010年第一次通胀脉冲期的来临——欧美库存高峰前的中线震荡休整报告要点库存后半段中国经济平稳复苏趋势不改高增长之后的政策边际效益是递减的，投资处于结构调整的回落阶段，地产、汽车增长逐渐回落，增量需求能否及时跟进充满了不确定性，我们更愿意相信今年的消费将是平稳的增长，而出口在去年上半年低基数下的超预期回升依然中国足球开始进入了攀比烧钱的时代是未来趋势的主导因素。

欧美库存重建是二阶段复苏的超预期动力库存重建对生产弹性的释放，人口普查对短期就业的支撑，以及财政政策刺激效应的峰值，均将在未来1~2个季度内带动美国经济强劲回升，考虑其边际效应的叠加在3~5月份将非常显著，我们认为美国很可能会出现超预期表现，尤其是经济复苏带动消费者信心大幅回升可能对消费市场产生进一步的拉动。

一季度首次通胀脉冲预期引致央行货币收缩伴随美国补库存快速回升，年内首次通胀脉冲在1~2月出现概率最大，从历史经验来看，这一阶段美元快速升值，大宗商品虽然趋势向下，但在美元快速升值期反而会与美元同步反弹，那么市场流动性将面临着库存复苏第二波冲高阶段去政策化的自我实现，这也将是本轮经济反弹终结的信号。

短期内流动性充裕格局不会因政策转换而改变近期的调控主要是针对1~2月份即将来临的通胀脉冲，以及到期央票集中释放的影响，而且一季度作为信贷高峰期约占据全年信贷的1/3，因此往往成为信贷总量和节奏调控的关键。但是根据我们的预测，一月份的信贷仍将大幅反弹至1.5万亿左右，整个一季度维持流动性充裕格局依然是大概率事件。

主题投资依然是震荡调整的布局重心，后市关注通胀受益行业短期内欧美补库存主导的主题投资可能要进入休整期，而消费股的价值中枢需要重新确认，这个市场也许会越来越无所适从，震荡不可避免。但这并不代表主题投资的终结，只不过中途休整需要下一个明朗的时点而已，调整恰恰为后续行情提供了中期布局机会，短期可关注防御性板块的建材。同时，我们认为受复苏和通胀影响，下一阶段上游资源品及农业股依然是可选配置。而关于区域化以及基于调结构的固定资产投资，会在除成本外这个休整期中依然前仆后继，成为活跃的市场主题。

2010年CPI和PPI翘尾因素上半年较强相关研究《浓缩的中国周期与延伸的美国周期》《中美库存周期后的重返一致化》《自主性复苏的结构性演进——美国补库存带动的二阶段上升期》分析师：

李冒余（8621）limy@联系人：

王夏儒（8621）wangxr@2010年2月份投资策略报告投资策略宏观经济及市场趋势