短期震荡难撼债券牛市根基牛

本报 葛春晖

长期来看，随着统一互联工作的推进，我券市场必将迎来更加平稳、快速发展的整体繁荣局面。中短期而言，在经历了一个多月的高歌猛进之后，近期债券牛市略显疲态，短期或面临持续盘整，但由于经济、双下格局未变，债券牛市基础依然牢固，再展攻势的契机或是下一步实质性宽松货币政策的出台。

统一互联功在长远

作为服务国民经济全局的重要载体，资本市场的规范化、规模化发展至关重要。可喜的是，我国债券市场经过多年磨砺之后，无论是在产品种类、市场规模上，还是在制度建设、监管效果上，都取得了长足发展。

不是的 不过，目前债券市场仍在多个层面存在不同程度的分割状态：一是发行制度层面“五龙治水”、多头监管。负责国债，国家负责，负责、、可分离公司债，负责和政策性，银行间交易商协会负责、中期票据，负责商业银行次级债、混合次级债。

二是银行间债市与交易所债市相互隔离。目前除少数国债、企业债可以跨市交易外，央票、金融债、短融、中票均只在银行间债市交易，而公司债、可转债、则只在交易所上市。由于的债券品种更为丰富，交易量大且流动性好，银行间市场的存量和交易规模在两个市场中占据了绝对优势。也正因如此，虽然去年已经开启了上市银行进入交易所债市试点，但目前商业银行仍更倾向于银行间债市。

三是两个市场的债券托管和清算业务相互分割。目前中央国债登记结算有限公司和中国证券登记结算公司分别负责银行间债市和交易所债市的托管和结算，对于跨市场品种则由投资者在两个登记公司间办理转托管手续。此外，在信息披露、债项评级方面，也缺乏统一的规范和标准。

专家指出，发行、交易、结算市场分割导致不同市场之间存在比较大的差异，难以兑生出一个统一的市场基准利率，进而影响到发行人的融资运作；而信披、评级标准的不统一，则容易滋生故意隐瞒不利信息、级别寻租等损害债权人利益的现象。总体来看，债市分割已经对我国进一步扩大债券融资规模、提升债券融占比以及规避系统性金融风险形成掣肘。

值得欣慰的是，近几年各监管部门在不断倡导扩大债券融资规模的同时，持续致力于推进债券市场制度的规范统一和监管审核的统一。去年证监会有关负责人日前表示，中国证监会将积极协调并推动债券市场的统一监管，减少交易市场分割，增强统一互联。市场人士表示，虽然短期来看，由于两个市场规模相差悬殊，而且制度建设难以一蹴而就，商业银行、保险公司等主力机构大量进入交易所债市的可能性不大，但长期来看，统一互联工作的推进将对我国债券市场，特别是交易所债市发展构成长期利好。

债牛短期或需休整

经历了一个多月的高歌猛进之后，上周债券市场整体出现回调。上周，各期限国债率普遍上行5BP左右，短融、中票的收益率上行幅度则达到bp。

对于债市调整的原因，瑞银证券师指出主要有三方面：第一，上周央行公开市场央票发行量较大，最终实现了小幅净回笼，导致资金面略显紧张；第二，经历前期债券收益率大幅下降后，部分交易盘在上周获利了结；第三，市场对前期利好反应到位，需要进一步的利好消息刺激收益率进一步下行。

后市来看，由于基本面依然延续经济增长放缓、通胀压力消退的格局，货币政策逐步向宽松方向调整仍是主基调，因此债券市场牛市基础依然牢固。而债市再启升势的时机，则需要等待下一步更实质性宽松货币政策的出台。

瑞银证券表示，鉴于出口形势严峻和海外市场动荡，预计近期外汇占款贡献的新增资金量有限，而年底财政集中放款要到12月中下旬才能陆续到位，为了在11月底至12月中旬这段时间内维持一定的市场流动性，预计央行可能会停发1年期央票或全面下调法定存款。但如果缺乏进一步的利好刺激，下周债券收益率可能会由于流动性趋于紧张而继续小幅上行。

中金公司也表示，短期来看，在政策没有进一步放松之前，资金面难以出现明显好转，从而可能会继续加大前期交易盘的获利回吐动力。但是在外汇占款超预期下降的情况下，政策提前放松的可能性也在增大，如停发1年期央票或下调法定准备金比率，届时债市也将再获上涨动力。策略上看，收益率的回调为前期踏空的投资者提供了更好的配置机会，但由于政策放松的具体时点难以把握，操作上只能是在调整中跟随供给释放来逐步配置。