武钢股份

事件:武钢股份4月2 日晚间公布2011年年度报告,报告期内,公司实现营业总收入1010.58亿元,比上年同期增16. %;归属于上市公司股东的净利润10.8 亿元,比上年同期降42.72%;基本每股收益0.109元。公司同时公布12年一季报,一季度度归属于上市公司股东的净利润4 05.84万元,同比下降92.86%;基本每股收益0.004元。
投资要点
公司业绩低于预期。2011年业绩低于预期。主要原因在于:1)公司钢材销售量及销售价格均高于2010年,但由于国内原燃料价格上升幅度大于钢材价格上升幅度,公司营业收入增幅小于营业成本增幅,营业利润率相比10年有所下降;2)受到四季度全行业低迷的影响,公司四11年四季度出现亏损。
取向硅钢价格下跌拖累公司业绩。取向硅钢价格表现不佳,价格已经从11年4月份均价21780元/吨跌至12年 月均价16500元/吨,跌幅为24%。作为公司历史上的拳头产品,取向硅钢由于宝钢和鞍钢的产品加入竞争行列,盈利优势逐渐减弱。从供给的角度看,未来随着宝钢二期、鞍钢、华菱等生产线投产,取向硅钢将面临更加激烈的竞争。
预计二季度将环比增长。今年一季度钢价虽然缓慢上升,但上涨幅度有限,同比去年依然有10%的跌幅。我们预计二季度随着宏观经济的回暖,下游需求将有所好转,钢价将继续小幅回升。另外,预计公司二季度销量将有所恢复,我们认为公司二季度业绩将环比增长。
财务与估值
基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面,我们调整公司平均假设,吨钢售价12年和1 年分别下调1.81%,2.28%,吨钢成本12年和1 年分别下调0.8 %和1.29%。并下调公司2012~201 年每股收益预测至0.09、0.12、0.14元。按照可比公司0.85倍P/B估值计算,对应目标价 .0 元,维持公司增持评级。