安信证券危险的博弈源泉

安信证券：危险的博弈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国A股市场周报T_ReportAbstract危险的博弈报告关键点：

政策调控路径预测银行博弈行为分析盘整格局或被打破报告摘要：

从09年12月以来，政府的调控力度与调控频率远超市场预期。根据目前政策出台的速度以及力度来看，如果经济增长过热政府就会出台调控措施为经济降温；如果经济增长差于预期，政府对信贷的调控比较缓和，但企业盈利则差于预期。从这两个角度来看，信贷或者企业盈利超预期的可能性越来越小。我们对今年信贷总量（7至8万亿）以及企业盈利的预测均存在下调风险，市场盘局或被打破。

大起大落一年间 棉市牛熊急转进行寻底银行与政府政策之间目前正在进行危险的博弈。其间关键的变量是通胀率的变化。尽管国内机构（包括我们债券组）都预测今年通胀率前高后低，但我们仍然怀疑通胀在不经过管理的情形下能自然从高点下降。随着实体经济资金需求的上升，如果因为央行通胀预期管理导致银行资金供给的紧张，银行资产配置调整的压力必然增加。

2010年上半年我国名义GDP增速可能达到15%-16%的水平；银行间超额准备金率在2%左右，安全边际不高；贸易顺差的绝对规模可能与2009年持平或者略低。如果政府继续上调准备金率或者进行信贷额度管理，很有可能造成实体经济和虚拟经济流动性供给的紧张。

短期我们预计市场将产生一个较弱的反弹，仍然建议投资者采取保守仓位策略。

我们不看好高Beta行业和需要高换手率支撑的小盘股。行业配置上，目前我们推荐低端消费（医药、商业、家电、电子）和交通设施板块。银行由于低估值和市场风格的转换，可能短期有所表现。

主题投资方面，我们相对看好新疆的资源整合类股票，皖江的物流和消费概念股票，上海的旅游酒店和机场类股票。3G和低碳概念股中，大部分股票缺乏业绩支撑，存在调整风险。

策略定期报告T_ReportDate报告日期指数表现(%)指数本周表现本月表现上证50指-1..80上证..67上证综指-2..53沪深..86深证成指-5..06深证综数-5..28行业表现前5名(%)指数本周表现前周表现金融服务-0..08餐饮旅游-0.599.64交通运输-0.909.16商业贸易-2.976.62房地产-3.050.77行业表现后5名(%)指数本周表现前周表现有色金属-6..18黑色金属-7..86电子-7.646.64信息设备-7.7811.57采掘-8..70风格指数表现(%)指数本周表现前周表现低价股指-0..09低市净率-2.501.78大盘指数-2..36微利股指-3.355.73中价指数-3.844.98中市净率-3.924.75T_Analyst安信策略研究组范妍助理策略分析师fanyan@程定华首席策略分析师chengdh@张治，CFA高级策略分析师zhangzhi@诸海滨策略分析师zhuhb@T_RelatedReport前期研究成果《股指期货闪亮登场》《美好的预期能实现吗？》《从国债收益率曲线看美元反弹》《盛衰相继》《向大市值股票转移》《退出政策：有远虑，无近忧》策略定期报告敬请参阅报告结尾处免责申明21.安信上周聚焦1.1.1月份前两周新增信贷逾1.1万亿元中国证券报报道，1月份前两周人民币新增贷款已突破1.1万亿元。工行新增贷款约1600亿元，中行约1700亿元，农行约1000亿元，建行约600亿元。而中信银行和光大银行新增贷款分别约为800亿元和1000亿元。据透露，个别银行甚至已经完成了全年信贷投放目标的50%。

信贷投放过快过猛的局面已经引起高度重视，目前，央行已对部分新增信贷过快的银行实行差别化存款准备金率，以期使今年的信贷投放能够控制在年初制定的7.5万亿信贷目标之内，并将视情况变化采取进一步的措施。

据消息人士透露，那些信贷投放过猛的银行已被额外调高了存款准备金率0.5个百分点，期限为三个月。如果调整效果较好，也可以提前解除；若无效，则会面临新的政策。

1.2.温家宝表示第一季度将保持货币信贷合理充裕国务院总理温家宝1月19日表示，第一季度将保持货币信贷合理充裕，同时加强对主要经济指标的环比分析，提高宏观经济政策的有效性。

温家宝在国务院全体会议上称，必须密切跟踪市场需求变化，准确判断形势，提高宏观经济政策的针对性和有效性。刊登在政府站上的温家宝讲话中并没有提到政府近几个月反复强调的保持宏观经济政策的连续性和稳定性的说法，也没有重复2008年11月以来政府一直倡导的实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策的口号。

1.3.12月CPI同比增长1.9%，通胀压力渐现