建材温和复苏但势头依然良好计划

建材：温和复苏但势头依然良好 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

保持积极看法；但仍建议审慎选择区域和个股我们依然看好中国的水泥板块，但预计201 年水泥价格同比增幅将放缓。 月初以来水泥价格一直呈上行趋势，但由于供应增长前景分化，华东地区引领复苏势头，而华南地区表现落后。目前我们预计201 年中国各地区水泥价格的同比增幅为-5%至5%（此前为2%到10%），并相应地将201 年盈利预测下调14%-19%。我们还基于下调后的水泥价格与煤价假设调整了2014/15年盈利预测，并更新了12个月目标价格。华东仍是我们的首选地区，我们重申对海螺水泥（位于强力买入名单）和中国建材的买入评级。我们还将山水水泥的评级上调至买入，主要因为该公司在华东和东北地区的业务比重较大，且估值吸引。我们预计供应上升将继续令华北和华南地区水泥价格承压，因此重申我们对金隅股份和华润水泥的卖出评级。

需求反弹不仅是季节性现象在最近对华北和华东地区的调研中我们发现，尽管宏观增长数据低于预期，但基建从 月底开始增长。目前主要水泥企业销量已超过产量，库存因此稳步下降，我们认为这表明目前的需求反弹并非仅仅是季节性的。

水泥价格前景分化；华东地区突出我们预计华东地区的水泥价格将进一步上涨，原因在于该地区库存水平最低、201 年新增产能最少且市场集中度最高。这应有利于海螺水泥、山水水泥和中国建材。我们预计201 年华北/华南地区的新型干法产能将分别增长11%/10%，这将限制水泥价格显著反弹，不利于金隅股份和华润水泥。

卫星观测被广泛用于资源勘探、环境监测和农业开发 盈利能力将进一步分化；行业领先企业赢得市场份额一季度盈利表现的分化（海螺水泥一季度盈利同比下滑22%，而中国建材下滑48%，金隅股份则陷入亏损）表明优质企业可能得益于成本控制的改善和市场份额的增长。我们预计，得益于利润率/销量上升，海螺水泥201 年二季度盈利将实现同比/环比双增长。