金融回归保障本源荐股位置

金融：回归保障本源 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

保险行业在监管政策的外在驱动和保险产品供需两端变化内在驱动的共同作用下，正在经历产品结构、代理人模式等方面的变革，目前阵痛期已逐步过渡，进入估值修复通道。

行业变革之一：来自政策导向的外在驱动2016年开始原保监会不断强调保险的保障功能，加强对分红险、万能险的监管。2017年发布的“1 4号文”对快返产品做出限制，对2018年开门红保费带来了短期压力。同时政策变化过渡期新单销售困难造成代理人留存率下降，进入增员瓶颈期。由于个险渠道是新业务价值的主要贡献来源，因此对新业务价值也带来较大压力。保险公司迅速调整产品结构，短期通过费用投入扭转负向循环，长期通过代理人业务模式转换和结构调整实现产能和价值提升。从二季度保费数据来看，政策驱动保险公司转型阵痛期已逐步过渡，行业保费回暖。来自政策导向的外在驱动倒逼行业注重价值、回归保障。

行业变革之二：来自供需变化的内在驱动1）供给端：保险公司过去三年主动提升个险渠道占比，推动新业务价值保持较高增速。随着代理人增员进入瓶颈期，供给端的增长模式将发生变革。一方面需要保险公司根据政策和需求调整产品结构，目前行业平均保障型产品的占比仍在40%以下，有较大提升空间。另一方面需要加强代理人培训并相应调整KPI和激励制度，来实现代理人质量提升。2）需求端：随着中国人均GDP的增长，居民可支配收入相应提升，对消费型、保障型保险产品的需求提升是未来长期持续的过程。目前来看中国保险密度的增长斜率已大于人均GDP的增长斜率，保险行业进入快速增长阶段。

行业变革之三：龙头寿险公司集中度提升代理人是连接保险公司产品和客户保障需求的第一大渠这也是消法修改的一个亮点。道，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险2017年代理人合计占全行业比例为52%，核心竞争要素掌握在龙头保险公司。龙头险企代理人数量具有先发优势，同时品牌效应下降低产品出售难度，增加代理人收入和产能，更易于增员。保险行业集中度在监管层整顿储蓄型产品和短期险之后，出现显著回升。从政策导向外在驱动和行业供需内在驱动两方面来看，大型保险公司在经营风格、产品结构、销售渠道等主要方面更符合行业变革趋势。我们预计未来集中度将继续提升。

投资建议短期来看，政策变化带来的短期变革阵痛正在逐步渡过，通过费用投入二季度保费环比改善。长期来看，供给端产品结构调整优化价值率，需求端保障需求增加趋势明确，保费结构调整和价值率的提升是长期持续的过程。

目前行业估值回到底部，经营情况已开始改善，进入估值修复通道。首推保费率先改善的龙头公司中国平安。

风险提示监管趋紧对于保险产品的销售压力；资管新规下非标投资受限，股市、债市波动对资产端投资收益率带来的压力；利率变化超预期对保险行业产生的影响；代理人增员困难程度超预期。