高考加油金融体制内融资环境改善名义总需求继续向好魏家

金融：体制内融资环境改善 名义总需求继续向好 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述8月M1、M2分别同比增长9.9%、14.7%，增速较上月末均提高0.2个百分点。8月新增人民币贷款711 亿元，高出亿的市场预期（但略低于我们的预期），票据贴现继续减少，信贷结构持续优化。8月社融大幅增长1.57万亿，较上月多增7504亿元，主要是由于委托贷款、未贴现票据和债券融资快增。

8月银行间市场同业拆借月加权平均利率为 .44%，比上月低0.10个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为 .45%，比上月低0.15个百分点，体现央行保持同业利率稳定的意图。

二、分析与判断1、M1、M2同比增速继续回升，说明央行已看淡年初制定的货币增速目标8月末，M1同比增长9.9%，M2同比增长14.7%，增速均比上月末提高0.2百分点，说明名义总需求不足的状况正在得到有效改善。由于央行已在二季度货币政策执行报告中对金融与经济数据的不同步做出解释，因此，下半年应看淡央行年初制定的1 %的广义货币M2增速调控目标。

2、新增信贷逾7000，总量略超市场预期，结构持续改善8月新增人民币贷款711 亿元，高出亿的市场预期。信贷结构表现出持续改善，票据融资已经连续三个月下降，我们判断主要是由于8月制造业投资回升带动企业真实贷款需求增长对票据的挤出效应。分结构看，8月居民贷款增加集中在短期，与消费增速缓升一致；新增居民中长期贷款1908亿，与7月相当，体现住房销售基本稳定；新增企业中长期贷款在企业贷款中占比较7月提高10个百分点，体现经济回升、企业投资需求增加。

<市民可自愿选择是否加密p>、体制内融资环境改善，委贷、票据和债券大幅增长8月社融总量为1.57万亿，较上月大幅增加7612亿元，符合我们的预期，主要是因为委托贷款、未贴现票据和债券融资快增所致，说明体制内融资环境较上月明显改善，货币政策正逐渐由偏紧向中性偏松转变。

4、认清“社会融资总量”的真实含义人民银行所发布的“全社会融资总量”数据并非真正意义的“全社会融资总量”。若从国民经济核算角度看，真正意义上的“全社会融资总量”应该等于“总储蓄”，即全社会融资总量＝GDP－总消费－净出口。人民银行所发布的“全社会融资总量”数据实际上是人民银行可统计到的社会融资量，即它只是真正意义上的“全社会融资总量”名义值的一部分，而不是全部（人民币银行统计的“全社会融资总量”可能存在重复计算的问题）。除此之外，还有相当大一部分社会融资行为是人民银行无法统计到的，比如大量的民间借贷行为，包括个人与个人之间的借贷行为、个人与企业之间的借贷行为以及部分企业与企业之间的借贷行为，等等。也就是是说，人民银行所发布的“全社会赤脚融资总量”数据只是体制内可统计到的融资数据，除此之外，还有大量游离于体制外的融资行为，人民银行是无法统计到的。因此，如果从流量意义上考察，全社会在任何时点上的新增名义总储蓄=全社会融资总量=体制内融资量+体制外融资量。由于一个社会的储蓄倾向通常是比较稳定的，因此，如果体制内融资量增加则通常意味着体制外融资量的减少。

从上述分析可知，人民银行所发布的“全社会融资总量”数据很容易引起误解—它并不表示一定时期内的全社会的融资量，而仅仅表示一定时期内体制内所发生的融资量（包括直接融资和间接融资)。当然，若在某一时期体制内融资额上升，则意味着各经济主体利用体制内渠道进行融资的比重在上升，而利用体制外（民间融资）进行融资的比重在下降。由于体制内融资的融资成本通常低于体制外融资的融资成本，因此，若体制内融资额上升，则通常意味着体制内资金的可获得性在上升，即体制内融资环境变得相对宽松了。当然，也有另外一种可能：随着监管机构对体制外融资活动监管力度的加强，体制外融资变得更加困难了。因此，人民4艮行所发布的“全社会融资总量”数据，只能反映体制内融资环境是否相对改善（或者说体制外融资环境是否相对恶化了），但不能确切反映“全社会融资总量”到底是增加了还是减少了，即不能确切地反映全社会的资金面是否在改善以及改善的程度。因此，人民银行所发布的“全社会融资总曼’数据向好，并不一定意味着实体经济一定在向好，至少不能认为实体经济在同比例地向好。

5、银行间市场资金价格继续小幅回落，说明银行间市场流动性继续朝宽松方向发展8月银行间市场资金价格继续小幅回落，同业拆借月加权平均利率为 .44%，比上月低0.10个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为 .45%，比上月低0.15个百分点，体现央行保持利率稳定的意图。

6、投资建议未来左右银行股价的因素主要是：1)同业业务监管真正出台前银行并不会提前选择下跌；2)虽然经济好转下半年不会昙花一现，但经济持续增长仍然存在隐忧包括实体经济融资成本居高不下以及临时性逾期长期化的趋势，不良贷款的压力会长期存在。

风险提示：经济转好持续性不够，同业业务监管严厉

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