行业回售高峰已至城投债兑付风险不足虑

⊙ 王媛 ○ 杨刚

尽管在2012年进入了回售，但今年已完成回售的发行人都以上调票面利率的方式，成功避免了回售危机。发现，在已完成回售的3家发行人中，城投债虽然上调利率幅度最高，却未留住部分投资者，回售比也最高。不过市场认为，随着企业债存续期监管进一步加强，城投债所真正蕴含的信用风险正在逐步缓解和释放，今年剩余含回售权的城投债兑付风险不大。

上调利率成普遍做法

统计显示，仅2012年上半年，涉及兑付（回售）的企业债券共27支。其中，地方企业发行债券22支，中央企业发行债券5支；一次或分期兑付债券11支，设回售选择权债券16支；中小企业集合债券1支。

尽管今年进入了回售高峰，但从2012年至今已发布的3只含权债发布履行结果娇小玲珑的周迅如今都成了CHANEL大中华区的形象大使来看，多数投资者选择继续托管，发行人都成功避免了回售危机。

其中，回售比最高的为09临安城建债，6亿元的09临安城建债继续托管面额4.30亿元，回售总面额为1.70亿元，占比28.3%；15亿元的09淮南矿业债回售了2亿元，占比13.3%；而09方正债回售总面额占比最小，10亿元发行总额仅回售了3000.10万元。

为避免回售危机，今年的发行人都无一例外使用“提价法宝”，吸引投资者继续持有。09临安城建选择上调票面利率至上限，提高了100个基点，从5.04%提高至6.04%；09淮南矿业债从4.12%提高至5.12%；而09方正债提高票面利率的幅度最小，仅上调了40个基点至5.90%。

城投债回售风险不大

不难发现，作为城投类品种，即使09临安城建债提高到100个基点的上限，但还是无可避免地成为上述3家发行人中回售比最高的一只个券，这是否因为投资者对城投债品种心存顾虑？

“与现在市场城投债7%—8%的率相比，即使09临安城建的票面利率提高了100个基点到6.04%，吸引力也很一般。”国泰君安研究所债券分析师李清表示，这也是09临安城建成为上述三家回售比最高的原因。

据统计，今年含回售权的城投债还有7只，若发行人都提高票面利率至上限，是否仍无法满足投资者，回售风险将进一步加大？

业内人士对此并不过分担忧。分析人士指出，由于09临安城建是在1月份完成回售，那时市场对城投债的风险还不够明朗，因此仅是个案，随着近期的表态，投资者对城投债的信心正逐渐恢复。

某银行债券分析师顾清告诉，发改委在2月14日召开的企业债兑付（回售）约谈（座谈）会，被市场视为对城投债的一种“利好”。他认为，未来若城投债发行人提高票面后与当时市场利率水平接近，同时经济见底在季度趋势更加明显，市场对信用风险担心下降，城投债今年出现的回售风险应该不大。

发改委财政金融司司长徐林在上述座谈会上表示，保证企业债到期按时兑付仅仅是底线，加强存续期监管还有很多工作要做。要通过必要的审核监管和事前警示等措施，防范违约风险。

(,)债券高级分析师王铭锋认为，随着城投债存续期监管进一步加强，城投债所真正蕴含的信用风险正在逐步缓解和释放。在流动性宽松的预期下，利率下降将降低养券成本，高收益的城投债利差收入更为明显，城投债品种是当前的价值洼地。