中信建投附近的耐心考验哈

投资者就可以取得高息和本金；但如果发生一宗信贷事件 中信建投：2000附近的耐心考验 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观视点：钱荒今年难再袭。

宏观视角：从资产运行周期向上的背景下，银行过强的融资需求与基础货币供给之间的矛盾是导致去年钱荒的根源。基础货币在5月份受到外管局20号文与联储退出信号的共同影响下环比快速收缩，银行修正上半年过度乐观的流动性预期的蝴蝶效应引发了债市深度熊市。

资产运行周期决定银行风险偏好。我们认为今年债市的核心矛盾已经从流动性风险切换至信用风险，这与资产运行周期是一致的。银行的顺周期行为模式也决定了相应的资产价格表现，在13年压低了房地产和地方政府链条的相关资产的信用风险。（1）去年流动性的大幅收紧导致实体部门的融资需求有所回落；（2）在经历过去年的钱荒教训之后，银行的期限错配力度可能得到明显纠正；（3）在经济下行风险和信用风险上升的背景下，银行的风险偏好下降。

微观线索：1)反映资金供给超储率下降，但同时资金价格下滑，这种组合指向同业业务对资金的使用出现萎缩。这与去年同业业务对超储的使用旺盛截然不同；2)4月M2数据从两方面利好债市，缓解对6月份资金担忧。无论是有些蛛丝马迹的再贷款和货币基金的扩张都能部分解释M2的异常。但是从基本面来讲，信用派生放缓的判断依然成立，也有利于减弱6月表外回表对资金面的冲击；3)资产运行周期下行的背景下，银行主动收缩意愿更强。与此同时，银行也加大了标准债权的配臵力度。银行一旦确定了资产配臵的方向，在没有发生大的冲击因素之前，一般不会改变。

今日消息面：

1、央行周二进行200亿正回购当日净投放资金300亿。周二，央行公开市场进行200亿元28天期正回购操作。当日市场有500亿元正回购到期。市场分析，考虑到近阶段央行流动性调控的维稳基调，去年6月的钱荒今年恐难再演。

2、周小川：中国经济错综复杂要执行好稳健货币政策。周小川指出，中国经济正面临近年来少有的错综复杂局面，稳增长、调结构、促改革、防风险、惠民生任务繁重，对制定和执行稳健的货币政策、维护金融稳定、改善金融服务，都提出了新的挑战。

3、上交所副总：长期投资蓝筹股不仅必要而且可行。《上海证券报》报道，5月27日，上海证券交易所副总经理刘世安借\"资本市场多元并购与产业升级\"话题，就上交所蓝筹股市场的建设情况进行了介绍。刘世安在谈及\"以什么样的理念来建设中国的蓝筹股市场\"时指出，十八届三中全会和近期推出的\"新国九条\"为蓝筹股市场发展提供了前所未有的发展机遇，在此背景下，应从\"改革驱动，市场发挥决定作用\"等四大方面入手，抓住政策东风，做活蓝筹股市场。

4、监管部门告诫银行三大风险隐患。监管部门称，地方政府融资平台负债规模持续增加，风险结构趋于复杂是当前银行业面临的主要风险和挑战之一。

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