宏源证券加息控通胀的必选动作DG

宏源证券：加息 控通胀的必选动作 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

端午小长假在波澜不惊中度过，加息传闻并未兑现。但细想来，加息传言并非空穴来风。七省市旱情、肉价连创新高、房价调而难控、电荒愈演愈烈，以及粮价、菜价、成品油价的上涨都为二季度的通胀形势蒙上了阴影。我们预测5月CPI将达到5.5%，6月甚至上摸6%。对比通胀形势和市场资金供求情况，做出加息推断如洞若观火般自然。5月社会经济指标数据即将公布，在回收流动性、控通胀的背景下，加息的敏感窗口正悄然打开。

2011年伊始，随着货币政策基调重新回归稳健，“消除通胀中的货币条件”成为当局抑制通胀的重要手段。在本年度前五个月中，每月一次的提准，两月一次的加息，再加之公开市场的频频动作，使得市场银根日渐紧张，企业资金链愈加紧绷，经济增速也出现稳定甚至下降的态势。

紧缩政策收到了成效，M2增速回落到16%以下，新增贷款也较好地遵循了管理层合意的规模和节奏。但负面影响是企业感受到资金的紧张，部分行业甚至出现汇票满天飞的情形。PMI指标几个月来一直呈现疲软的态势，5月降至52.0的低位，显示经济增长出现收缩的趋势。即便在这样的压力下，央行仍坚持紧缩基调，向市场显示其坚决回收流动性的决心。

在端午后的第一个交易日，千亿规模的回购使得市场“加班”拆借资金，SHIBOR利率跳升67个bp。在二季度剩下的时间里，公开市场回笼资金的压力明显减轻，外汇占款对国内流动性的冲击也不断减弱，在这样的情形下，央行紧缩的政策基调更不会轻易改变。

加息与提准，都是央行政策篮子中的备选项，目前看来，加息的可能性要大于提准。一方面，随着公开市场回笼压力的减轻及外汇占款压力的释放，加息更具主动性和灵活性。另一方面，加息有利于理顺资金价格体系，在坚决回收流动性的金融环境中，企业资金链愈加紧绷，基准利率上浮的贷款占比急剧提高，民间融资利率更是高达30%的惊人水平。在这种情形下，加息对缩小资金成本差、理顺资金价格体系有一定的正面作用。此外，面对二季度严峻的通胀形势，加息政策有助于降低通胀预期，并为未来的公开市场操作预留更大的空间。

一、期而不至的加息今年以来，央行偏爱于假期最后一日通过出台政策给市场带来“惊喜”。端午节前，市场已有加息传言，结果小长假在波澜不惊中祥和度过，传闻并未兑现，市场仍在静待加息“靴子”落地。

偶尔舞动一阵虽然期而未至，但仔细想来，市场对加息的传言并非空穴来风。5月还未过完，对当月CPI高企的预测就扑面而至。七省市旱情、肉价连创新高、房价调而难控、电荒愈演愈烈，以及粮价、菜价、成品油价的上涨都为二季度的通胀形势蒙上了一层又一层阴影。在之前的报告中，我们也连续发出“通胀进入深水区”、“CPI指标将连创新高”等提示，并预测5月CPI将达到5.5%，6月甚至上摸6%。对比通胀形势和市场资金供求情况，做出加息推断如洞若观火般自然。5月社会经济指标数据即将公布，在回收流动性、控通胀的大背景下，加息几乎肯定是央行的必选动作，虽在端午节期而不至，但毫无疑问，加息政策的敏感窗口正悄然打开。