宏源证券当前策略思考几个问题鼓励

宏源证券：当前策略思考几个问题 类别： 机构： 研究员：

据刘女士丈夫刘先生介绍[摘要]

投资要点：

一旦实际情况低于预期，例如市场发现实体需求非常疲弱经济依然很弱势时，预期会重新修正，这可能触发市场调整报告摘要：

流动性：我们预计7月份新增贷款不足5000亿元，明显下滑。据上证报报道，工农中建四大银行7月新增贷款投放量约为2100亿元，与6月相比减少约600亿元。我们观察到7月银行信贷额度并未用完，票据利率持续下行，主要原因在于实体经济信贷需求疲弱，以及银行风险偏好降低带来“惜贷”行为。四大行对于稳增长讲政治更重视，能保证信贷投放；中小股份制银行可能出现投放不足。因此，我们将四大行新增信贷的占比调高，用四大行新增信贷乘以.5倍推算，预计7月新增信贷可能不足5000亿元。真实需求疲弱、信贷额度没用完的情况预示着短期票据占信贷比重上升，我们预计7月信贷不仅总量大减结构也可能恶化。

基本面：二季度经济弱势企稳，但基础不牢靠，内生动力弱，且三季度下行压力大。缺少微观企业和中观行业的强有力支撑，使得宏观总量数据只是看上去很美。我们认为当前经济数据存在三个背离：宏观数据与中微观数据的背离、物量指标硬数据与PMI预期软数据的背离、制造业和非制造业的背离。这可能既有产能和库存周期的叠加影响，也有政策干预下商业周期的不同步，还有经济结构转变的影响，但是，这也警示我们实体经济可能没有宏观总量和软数据看上去那么美，实体经济需求可能较为疲软，内生增长动力较弱，使得当前经济弱势企稳的状况可能只是空中楼阁，缺乏坚实基础，面临下行压力。

政策面：我们认为，政策只是托底而非拉高，7.5%左右增速是政治任务必须完成，但可能难以再看到以货币总量放量的方式来实现稳增长。我们预计宏观数据和中微观数据等三个背离仍将持续，宏观总量层面的数据可能不至于特别差，不会导致政策大幅度加码放松。需要注意的是，政治局会议强调了要加快推进改革。稳中求进是并行的，稳增长为改革创造条件，向改革倾斜的势必带来改革阵痛。

对市场的判断：我们认为，大盘未来下行风险逐渐增大。5月26日我们的内部策略沟通会明确提出看多市场中小级别反弹；7月30日又对当前形势提出了7点解读看法。目前来看，市场上涨已经达到我们预期的目标。我们认为，从技术面来看，目前大盘已快走到重新选择方向的关口，我们判断下行风险更大，主要原因在于市场预期的重新修正。