高考加油德邦证券PMI继续下滑探底之路还在继续魏家

德邦证券：PMI继续下滑 探底之路还在继续 类别： 机构： 研究员：

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摘要：

5月制造业PMI下滑，创三个月以来新低。5月制造业PMI回落0.7个百分点，至49.4%，创近三个月以来新低，重回荣枯线下方。从4月开始，制造业PMI就开始出现了回落的趋势，这表明制造业生产还没有得到完全的修复，此前更多的是受到假期因素的扰动。本月生产指数继续回落，比上月回落0.4个百分点至51.7%。

除生产有所回落以外，需求端也继续疲软，5月新订单指数为49.8%，比上月下降1.6个百分点，回落至2019年年初的水平。本月PMI的超预期回落也是主要受需求疲软影响。此外，受需求疲软影响，本月产成品库存指数上涨明显，为48.1%，较上月上涨1.6个百分点。

大宗商品价格回落，价格指数一同回落。在价格指数方面，由于5月以来国际原油价格和煤炭钢铁价格均有不同程度回落，因此5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数同步回落，至51.8%和49.0%，分别较上月回落1.3和3个百分点。

摩擦再起，外需面临较大压力。外需方面，一方面全球经济持续放缓，另一方面中美贸易摩擦突然升级，这些因素共同导致了本月外需明显回落。本月新出口订单指数为46.5%，较上月回落2.7个百分点，基本回落至20此后亦曾推出定期理财和指数型基金产品18年年底的水平。由于此次贸易摩擦再起并未留有缓冲期，企业抢出口需求薄弱，并且基于对未来贸易形势的不确定，预计未来一段时间新出口订单指数都将保持向下的趋势。

大中小企业同步回落。本月的制造业PMI数据从企业规模上看，大中小型企业均有所回落，大型企业PMI为50.3%，比上月回落0.5个百分点。中、小型企业PMI为48.8%和47.8%，分别比上月下降0.3和2.0个百分点。目前，国家层面也在积极推动各项减税降费的措施，但是从政策推出到效果显现还有一段时间，因此我们预计短期中小企业还有继续下行的可能。

非制造业PMI需求回落，综合PMI小幅回落。5月非制造业PMI指数为54.3%，与上月持平，非制造业整体表现较为平稳。此外，非制造业的整体需求回落也较为明显，本月非制造业新订单指数为50.3%，比上月回落0.5个百分点，主要受到建筑业新订单指数拖累。本月综合PMI产出指数为53.3%，比上月微落0.1个百分点。总体来看，目前国内生产需求确实表现较为疲软。尽管政策层面，现在积极推出减税降费等政策维稳经济，但是目前暂未看到制造业反弹的迹象。因此我们认为，短期制造业生产难见起色，经济的探底之路可能还要继续。

风险提示：政策不达预期；全球经济加速下行。