中航证券经济继续下滑地产新开工回升需进一哈

中航证券：经济继续下滑 地产新开工回升需进一步确认 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

二季度GDP同比增长7.5%，上半年GDP同比增长7.6%。

6月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.9%，月，规模以上工业增加值累计增长9. %。

月份，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长20.1%，扣除价格因素实际增长20.1%。

6月份，社会消费品零售总额同比名义增长1 . %，扣除价格因素实际增长11.7%。

所以他们去年的业绩是略亏 点评：

二季度GDP同比7.5%符合市场预期，从工业增加值、投资等各项数据看，经济仍处于下行趋势中，但 总理关于保下限的言论，显示稳增长的优先级依然很高，有助于缓解市场对下半年经济失速的担忧。我们认为下半年经济能否止跌企稳的关键首先是地产投资，其次是出口，但二者的改善仍有待确认，再加上6月份金融机构系统性期限错配风险的暴露，就目前状况来说，仍不足以支持下半年经济企稳复苏的乐观预期，仍需警惕经济继续下滑的风险。

6月工业增加值同比8.9%，低于市场预期（9.2%），轻工业与重工业同比均小幅下滑。6月季调后环比增长0.68%，环比折年率由5月份的7.6%回升至8.5%，但低于去年同期，依处低位。6月发电量与工业用电量同比均小幅回升，与工业增加值变动方向相悖，但其中有去年基数较低的贡献，结合6月中采PMI生产指数下滑和汇丰PMI产出指数跌回收缩区间，我们认为工业生产状况并无改善。主要的工业产品产量方面，6月焦炭、粗钢、十种有色金属产量同比下滑，水泥和平板玻璃产量同比回升。

前6月固定资产投资累计同比20.1%，较前5月增速下滑0. 个百分点。制造业投资、房地产投资、基建投资增速均小幅下滑。6月PPI继续维持通缩，内、外需低迷，制造业投资方面还没有看到能够扭转下滑趋势的积极因素出现。基建投资中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速小幅回升，而占比更大的交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业增速有所下滑。预计下半年基建投资增速将维持稳定，继续上行的概率不大。房地产投资增速回落0. 个百分点至20. %，6月商品房销售有所放缓，商品房销售面积累计同比大幅回落6.9个百分点至28.7%，此外由于去年下半年的基数较高，今年下半年销售增速很可能整体回落。虽然新开工同比回升2.8个百分点至 .8%，同时房地产开发资金来源同比维持高位，但由于新开工与投资增速变化方向背离，加上销售放缓，且房企库存仍然偏高，我们认为新开工回升的持续性仍需要进一步的确认。

消费方面，6月社会消费品零售总额同比增长1 . %，较5月回升0.4个百分点，好于市场预期，但扣除价格因素后的实际增速较5月回落。城镇与农村消费增速继续上行，商品零售和餐饮增速也稳步回升。

分项中，由于补贴政策结束，6月家电零售额同比增速较5月大幅回落，其他与房地产相关的家具、建筑及装潢材料增速也有所下滑。二季度，城镇居民人均可支配收入累计同比降至6.5%，农村居民人均现金收入累计同比降至9.2%，城乡居民收入增速下滑且低于消费增速，显示消费增速面临下行压力。