国信证券贷款多货币少再现资本流出可能仍比DG

国信证券：贷款多货币少再现 资本流出可能仍比较严重 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

央行公布，8月末M2余额92.49万亿元，同比增长13.5%，较上月末缩窄0.4个百分点；M1余额28.57万亿元，同比增长4.5%，较上月末缩窄0.1个百分点。当月新增人民币贷款7039亿元，同比多增1555亿元。

评论：

“贷款多货币少”再现，资本流出可能仍比较严重8月新增贷款7039亿元，远超市场预期，而新增存款仅5044亿元，大大低于市场预期。新增存款较少使得M1、M2同比仅增4.5、13.5%，较7月分别缩窄0.1、0.4个百分点。“存款、M1、M2”与贷款数据背离的情况再次出现。

M2主要是流通中的现金加上一般银行存款，而生成存款主要通过两个机制：“贷生存”和“外汇结汇生成存款”。由于8月贷款较多，故“贷生存”机制派生存款相应较多，这样，导致8月M1、M2与贷款数据严重背离的原因可能是“外汇结汇生成存款”少，这意味着8月中国资本流出仍比较严重。

8月贷款与货币（现金+存款）背离是去年底以来中国货币运行的典型现象，贷款常常是事实多，同时也比市场预期的多，而货币-存款均反之。以上原因在于外汇占款持续减少，2011年前9月外汇占款合计2.93万亿，而8、9月仍有3769.4、2472.6亿元的增加，合计超6200亿。今年8月，虽然贷款7000亿略多于往年水平，但外汇占款新增无疑仍低迷，去年8月所增加的3769亿元外汇占款，尚无法完全通过贷款多增抵补，M2同比增速从而收窄。

除了尚未公布的外汇占款之外，①新增企业债只要由银行本身进行购买持有的，也存在类似贷生存机制，同理，②企业发行信托理财产品或者其他类型债务，只要由银行购买持有，也存在类似贷生存机制。③新增国债发行由银行购买持有的，虽然首先生成财政存款，计入存款，不计入M2，但是财政支出一发生，财存就转化为企业居民的存款或现金，如果多发国债后财政存款余额仍大致按照正常季节性规律变化，某具体月该多/少增多少的数额不变，则多发国债后，财政从企业居民间抽取的货币可减少，因此，银行购买的新增国债也有帮助M2增加的机制。不难理解，货币创造的一般机制是银行购买并持有非银主体的债务，由于银行有支付汇总功能，银行购买持有非银主体的债务后，银行债权人（储蓄主体）的存款并不减少，货币创造由此产生，贷款也是一种非银主体的债务，与上述①②③类债务一样，仅是该一般机制的具体表现形式。

①②③类债务发行机制，如果购买并持有的主体是居民企业而非银行，则发生存款的转移而非创造，委托贷款类社会融资方式也属于存款的转移。存款转移类的融资规模大小对货币总量不产生影响，但影响一定量下货币的活跃程度，由于更想花钱的人拿到了钱，转移后的货币无疑更加活跃。

8月份企业债净融资2584亿，大幅为正，信托类贷款1180亿，国债、地方债净融资1352、414亿元，上述债务若由银行购买持有的总比例大致稳定，则由其派生的存款不会少，而贷款派生的存款明显多，由此，8月国内金融活动总体的货币创造并不差，再考虑财政存款增加406亿（往年同月约1000亿左右），财政存款少抽也有利于M2增加，由此，M2与银行一般存款在8月的向下反复须归因于外汇占款减少。而考虑8月汇率呈小幅升值趋势，资本流出可能基于已经凝固下来的中期人民币贬值预期，该机制类似股市抄底放量，央行所定的美元中间价一旦更便宜，中国货币就可能抄底美元，转化成美元的人民币就更多。

贷款结构依然糟糕关注货币信贷的情况，核心目的是关注经济交易的活跃程度，本月贷款虽多，但结构上仍存在不少问题：

1）主要反映按揭贷款的居民中长期贷款较多，达1657亿，总体贷款是对经济活动有预测性的金融活动，但按揭贷款特殊，它总在经济行为发生后才发生，人们总在签订合同支付首期房款之后才获得按揭，因此，按揭贷款是对经济活动进行确认的金融活动，按揭多了只告诉我们前几月房子卖得好，这个事情我们早已通过其他数据信号知道了。

本场是酋长球场连续两个赛季承办阿森纳首场联赛2）短期类贷款占比偏高，企业中长期贷款仍很少。经济低迷期，库存被动堆积，在股东资本未增加的情况下，需要增加，由此，M2与银行一般存款在8月的向下反复须归因于外汇占款减少。而考虑8月汇率呈小幅升值趋势，资本流出可能基于已经凝固下来的中期人民币贬值预期，该机制类似股市抄底放量，央行所定的美元中间价一旦更便宜，中国货币就可能抄底美元，转化成美元的人民币就更多。