行业金融集中度提升趋势延续荐4股

金融：集中度提升趋势延续 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

业绩：22家上市券商业绩增长2.4%，归于自营、资管收入增长影响从2017年证券行业经营环境来看，监管环境趋于稳定，沪深两市整体震荡回暖。各项业务中，自营、资管业务收入实现同比正增长，经纪、资本中介、投行业务等净收入出现不同程度下滑，海外业务占比提高。

从2017年上市券商经营数据来看，22家已披露年报的上市券商合计实现归母净利润755.1亿元，同比增长2.4%，好于行业-8.5%的净利润同比表现。

我们对利润表进行重构后，根据2017年综合收益变动的归因分析，正面影响较大的依次为自营、资管收入增长，分别对业绩产生4 、 个百分点的正向影响；负面影响较大的主要为经纪、投行业务收入变动，分别产生14、6个百分点的负向影响。

行业格局：集中度提升趋势延续，业绩显著分化回顾近五年来行业营收及净利润集中度数据，整体呈提升趋势，且近两年来集中度提升趋势加速。2017年22家上市券商的总营收占行业比重为75.2%，相比2016年的67.4%提高7.8个百分点。

强者恒强格局巩固，业绩显著分化。具体而言，业务结构均衡、综合竞争力占优的龙头券商业绩稳定性突出，优势业务特色显著、融资补充资本实力的区域型券商业绩具有相对优势，经纪业务占比较高、业务模式传统的区域型券商面临较大业绩下滑压力。

收入结构：自营占比跻身首位，经纪业务占比创新低2017年，证券行业分业务收入居于前三的依次为自营、经纪和投行，占总营收的比重分别为28%、27%和16%，经纪业务占比首次跌至第二位。一方面归于两市成交金额持续缩水，经纪业务市场竞争环境激烈，佣金率进一步下滑影响，另一方面归于2017年权益市场回暖，整体自营投资环境好于去年，且权益资产配置规模同比提升。各业务板块而言：1）经纪：竞争日趋激烈，发展策略分化；2）自营：投资方向多元化，积极拓展衍生品相关业务布局； ）资本中介：需求端预计稳中有升，收益弹性取决于资金端成本优势；4）资管：回归主动管理，进入优胜劣汰发展阶段；5）投行：头部券商有望受益于“新经济”政策红利。

投资建议：业绩维持分化趋势，龙头券商业绩稳定性凸显目前证券板块PB距离3月15日交易截止日还有超过6周的时间估值触底，机构持仓处于低位。经历了一季度充分风险释放之后，板块有望迎来二季度反弹的投资机会。

龙头券商集中度提升，业绩显著分化。目前22家上市券商已披露年报，行业集中度提升趋势延续，龙头券商业绩稳定性凸显。展望全年，受益于资本市场繁荣，创新与发展机构业务是证券行业未来的主航道，市场集中度提升趋势下，建议估值底部关注大型综合类券商：中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。