高考加油加息阶段见顶政策进一步紧缩的可能性减小魏家

和讯特约

决定，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。

存“心虚”，阶段见顶。按照今年以来两月一次的加息频率，在5月CPI创新高的基础上，加息本应在6月就已进行。然而由于6月CPI很可能再创新高，央行将被迫再度加息。连续两个月加息，这样的紧缩力度是央行不愿看到的。因此，我们看到，央行选择推迟6月的加息，而最终在7月加息，变相地实现了“两次变一次”。我们认为，央行“心虚”的原因，仍是出于对经济过度放缓的忌惮。在4月加息到5月底的期间内，欧美PMI大幅回落，同时高油价抑制消费支出等，欧美经济表现较差，不利的外部经济形势让6月央行加息有所顾忌，而5月底以来欧美经济转好，让这种顾忌减轻。综上，由于央行的这种“心虚”，当前加息阶段见顶，后续加息看起来难以继续。

7月物价存在高于6月的可能性，后续回落依旧艰难。5月生猪存栏量为45280万头，分别较08年12月和09年12月生猪价格触顶回落的存栏量水平低2.1%、3.45%。因此，在当前生猪存栏量供给没有明显回升的情况下，虽然5月以来生猪价格已经累计上涨27.5%。但短期内还将继续上涨。数据显示，6月27日~7月3日猪肉平均批发价格比前一周上涨3.4%。此外，菜价继续温和回升，而非食品价格涨势延续强劲，因此我们认为，6月CPI预计达到6.2%，但7月CPI仍有可能高于6月，三季度CPI很可能整体维持在5.5%以上。

多种因素挑战紧缩，信贷数量控制或要有所放松。如前所述，再度加息后，近币政策紧缩力度似乎见顶，我们认为，几个因素将带来数量控制的一定放松。第一，短期经济继续回落令保增长要求增强。6月PMI继续下降，库存调整或导致三季度产出持续放缓，7月PMI或跌破50%，工业增速等指标可能不断回落。第二，保障房建设的硬任务会迫使信贷放开。1000万套保障房建设需要1.5万亿的资金，虽然能出售回本的经适房、限价房融资较有保证，但5000亿的公租房和廉租房，这部分难以产生足够现金流，因此只能靠土地财政支持，而其核心就是放松贷款。此外，债券融资虽放行，但如果没有政策放松加以配合，最终将带来社会整体资金利率水平的抬升，带来财政扩张的挤出效应。第三，地方并情深款款地配文：“醒在早上6点债务问题的化解将依赖政策松动和较长期。近两年地方债务翻倍，是危机后庞大财政刺激的必然后果。2010年底，中央加地方债务余额占GDP比例约46%，并无整体性风险，但需要时间如REACH法规、关于禁用偶氮染料等。不仅是欧美市场去化解。7月6日的国务院常务会议上，强调要有效化解地方政府性债务风险，妥善处理债务偿还和在建项目后续融资问题。此外，使用频率或降低，来配合数量调控的适度放松。

最终的结论是，当前信贷数量控制措施将有所松动，而这种松动对需求的刺激，最终将带来中长期物价新的压力，导致经济越来越走向我们之前策略所描述的“滞胀”状态。

对于权益市场而言，加息阶段见顶，政策进一步紧缩的可能性减小，将让股市出现阶段性行情，值得投资者把握。不过我们认为，这种行情属于阶段性行情，毕竟放松的代价是以未来通胀新的压力。对于债市而言，在短期加息预期不强，以及存准率上提频率可能降低的情况下，利率产品或小幅回暖，不过鉴于未来通胀压力，我们依旧认为债市不存在系统性机会的基础。

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