高考加油媒体关注龙头整合和设备服务双主线荐2股魏家

媒体：关注龙头整合和设备服务双主线 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

国内电影市场区域成熟，2019年票房前景乐观。2018年国内电影票房610亿元，扣除电商服务费后为566亿元，同比增长8.1%。历经年制片发行市场化、地产资本投入院线建设、互联电商红利三轮浪潮后，国内电影市场回归稳定增长，增长基数从 0%以上调整至10%，同时国产类型电影逐步成型，观众审美与好莱坞市场拉开差异，影片票房与口碑高度相关。2019年国产片在科幻等创新题材寻求突破，进口片中包括《复仇者联盟4》、《狮子王》等超级IP作品，我们认为票房大盘有望实现10%-15%的增长，增速超出2018年。

上市公司营收增速略低于票房大盘，现金流持续好转，利好维持高分红比例。2018年院线行业上市公司影院扩张速度低于放映行业，其营收增速整体略低于票房大盘，非票业务占比提升弥补放映业务毛利率下行带来的业绩压力。上市公司2017年股利支付率高达 8.1%，2018年万达电影、中国电影等行业龙头加强对于资本性开支的控制，自由现金流持续改善，利好行业持续较高的分红比例。

银幕增速略放缓，单银幕产出拐点有望在2020年后到来。2018年全国新增9 0 块银幕，较年略放缓。截至2018年年底，全国城市影院银幕数达60079块，，较去年年末50776块银幕增长约9 0 块，年末银幕数同比增长约18%，自2010年后增速首次下降至20%以下，但仍略低于10%的票房增速。我们用三种假设情境下测算调整后的单银幕票房产出拐点，在低银幕增长假设下，调整后单银幕产出拐点有望在2020年到来，在银幕增长前高后低假设下，单银幕产出拐点在年到来。

长期看国内院线同业并购是大势所趋。电影局通知中指出贵电影院线公司依法并购重组，鼓励跨地区、跨所有制进行院线整合，推动电影院线集约化、规模化发展。2018下半年国内约 00家影城关闭，标志行业出清启动。目前单体影院票房呈下行趋势，规模较小、自由现金流趋紧的影投公司将被逐步挤出市场。院线龙头在既有影城选址、管理运营能力、采购成本等方面具备优势，未来在基于会员体系的售票、卖品销售、整合营销等业务将具备更强的掌控力。对标北美市场21世纪初经历第一轮中小院线并购整合，近年来国际化并购带动第二轮整合，目前三大院线公司银幕市占率46%，远高于目前国内前五大影投公司不足20%的银幕占有率。

投资建议：关注行业整合及设备服务两大主线。（1）2019年国内票房前景乐观，院线行业龙头自由现金流持续改善。长期看单银幕票房拐点有望在年来临，在此期间规模小、继续加大力度扶持企业加快开拓国内市场管理能力弱的影院资产亟待出清。行业整合利好龙头提升经营效率。（2）具备先进放映设备的影院在观影人次但愿你不是这样做的。和平均票房方面占据优势。国家电影事业发展专项资金对电影院安装巨幕系统、激光放映机等设备给予不超过采购金额20%的资助。当前国内巨幕设备渗透率不足10%，在新增影城数量平稳的背景下，预计影院升级投资在资本性投入中比例提升。重点关注行业全产业链龙头万达电影，以及“中国巨幕”及激光放映设备供应商中国电影。

风险提示：2019年国内电影票房大盘不及预期；行业整合进度不及预期；重点公司非票业务进展不及预期。