行业金融暗流涌动波澜不惊

金融：暗流涌动 波澜不惊 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆2012年行业基本面“量稳价平”，景气度略有回落2011年是银行业盈利景气高点，基本面表现为“量稳价升风险平”。2012年银行业基本面将呈现“量稳价平”态势，传统存贷业务是基础，但盈利更趋多元化：信贷规模稳步增长，资金业务仍然较为活跃；息差同比表现将平稳，但环比在上半年或将见顶，周期性回落和结构性提升潜力交织；中间业务收入占比继续扩大，但高基数下增速略缓；资产质量面临宏观经济波动的风险，但银行体系风险缓释能力强，预计不良率温和反弹，信用成本有所上升。我们预计行业盈利增速在2012年放缓至19%，中小银行盈利增速仍能维持在20%以上。

◆信用风险和负债来源是2012年两大经营挑战明年银行业将在信用风险和负债来源方面面临考验：一是信用风险。

GDP增速回落带来的企业利润下降和房地产价格波动风险尚未释放；同时明年货币条件的松动将较为有限。尽管局部风险暴露尚不至于明显冲击银行体系，但需警惕宏观经济的系统性风险。二是吸存压力。负利率环境明年会缓解，但不会根本扭转，银行对存款和资金的争夺战会继续上演。这种争夺一方面依靠强大的渠道和服务；另一方面依靠业务的创新。在选股上，风险和负债基础是两大要件。

◆深度折价反应悲观预期，基于盈利增长的绝对收益可期尽管周期性因素影响的重庆、石家庄还有呼和浩特的球迷人数比较多行业景气度略降，但目前银行股估值已经反应悲观预期。银行股在盈利景气高点时并未享有溢价，却因诸多宏观和行业政策影响而出现深度折价，盈利与估值严重背离。目前四大行股息收益率已显著高于一年期定存率和国债收益率。基于银行业尚属稳健的盈利水平以及深度折价，我们维持对行业买入的投资评级，明年看20%以上的绝对收益空间：

主要来自行业自然的盈利增长；其由于雅虎持有阿里巴巴集团近40%的股份次来自估值的小幅修复。

选股上注重盈利增长与估值的平衡，风险、负债与转型潜力是主要选择要件。基于此，推荐中小银行组合：招商银行、民生银行、南京银行、华夏银行。

◆风险分析：

我们的观点已基于悲观的预期，但并非极端的预期。在宏观经济出现极端的系统性风险时，银行亦难幸免。