宏源证券微刺激带动的制造业扩张趋于式微DG

宏源证券：微刺激带动的制造业扩张趋于式微 类别： 机构： 研究员：

“经期可以过性生活！坐月子是中国陋习！方先生[摘要]

报告摘要：

前一阶段稳增长微刺激托底政策带动的制造业扩张势头出现减缓趋弱。8月份中国制造业的官方PMI和汇丰PMI两项指标双双下滑，降幅相对较大，分别为0.6和1.5个百分点，官方PMI结束了3月份以来的逐月小幅回升的势头，汇丰PMI结束了4月份以来较快上升的势头。官方中采和民间汇丰两项PMI指标都还保持在50分界线以上，但高于50的幅度并不大，反映出制造业扩张动力较弱，调查样本企业范围中处于扩张或持平状态的企业数量比例明显减少，这可能预示着前一阶段稳增长微刺激托底政策带动的制造业扩张势头已经减缓、趋弱。

8月份制造业PMI下滑反映了需求扩张势头放慢，成品库存去化减缓，企业相应地放缓了采购备货和开工生产，价格边际改善势头中断。大型企业处境相对较好，而中小企业境况糟糕。新订单和新出口订单指数双双下滑但仍处于50以上，订单需求扩张放缓；官方和汇丰产成品库存指标都处在50分界线以下，但官方产成品库存指标连续三个月上升表明去化速度减缓。其次，企业生产开工势头放缓，采购备货放慢。官方和汇丰的生产指数分别下滑1.0和1.1个百分点，采购量指数分别下滑1.1和1.3个百分点，原材料库存指数分别下滑0.4和0.3个百分点。三季度以来，内需疲弱越来越暴露，外需也出现了一些逆风（欧洲经济复苏受挫，对中国出口具有领先意义的8月韩国出口已经负增长），前期扩张的库存还需要一段时间去化。第三，价格指标下降，反映了需求减缓。官方的原材料购进价格指标下滑1.2个百分点，汇丰的投入价格和出厂价格分别下滑3.5和1.5个百分点，全部跌破50分界线，显示出处于价格下降缩减状态的企业数量比例增加。8月份大型企业PMI回落0.7个百分点，仍保持在相对高位水平，小型企业PMI8月份重新回落至50以下。

8月27日的国务院常务会议提出：“要坚持定向调控，以解决长远问题的办法确保当前经济社会平稳发展。”并且当天李克强总理否定了“强刺激论”。我们认为当前的经济下行压力处在政府预警和心理承受范围之内，稳增长托底主要依靠定向调控、定向扶持，而不是采取全面放松型的刺激政策，全面降准降息的预期可能落空。在经济形势弱势企稳、有明显下行压力但稳增长政策一直在出手托底的情况下，三四季度的改革动作将会显著增加。