行业国信证券低于预期流动性待恢复

国信证券：低于预期流动性待恢复 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

截至周五，上证指数和沪深300涨幅分别为0.9%和1.1%。

数据低于预期从1月份的数据来看，流动性显著低于市场预期。（1）从信贷来看，1月人民币贷款增加7381亿元，同比少增2882亿元，创下2008年以来1月同期的新低。其中中长期贷款只有3510亿，远低于过去的年份。这不排除春节假日因素的影响。从2007年以来，春节的月份都在2月份（09年是1月26日），1月份的中长期贷款都是春节月份的2倍左右，3月份的都比春节月份高，2月份恢复正常水平可期。（2）从M1来看，M1增速3.2%，创出历史新低。这也不能排除春节因素的影响。可比较的数据是台湾地区，比如96年和93年，台湾的M1在1月或者2月出现过很大的跳幅。随后M1恢复后股市表现不错。

1月份的数据多超或低于预期，也有相互矛盾。（1）1月份CPI同比增速4.5%，超市场预期，PPI同比上涨0.7%，降至26个月以来的新低，环比降幅为0.1%，连续4个月环比下降。（2）从价格上看，推断经济基本面不好，但1月份PMI却反季节弹升。从PMI细项看，PMI反弹是内需造成，但房地产和汽车销售不尽如人意；细项里的出口相关的订单下滑，1月份的出口数据出现较大回落，但是美国的经济数据看还不错。另外，据媒体报道全社会用电量同比增速约为-7.5%，结合PPI走低等，中国制对发电上电价平均上调2分/千瓦时造业有放缓的趋势。

流动性低于预期，但是股市却在反弹，原因在于：（1）充裕的流动性很有可能来自于1月份外汇占款的回升。1月进出口虽然双双负增长，但1月顺差再次扩大，达到了272.8亿美元，超出市场预期，也创下了近6个月新高。同时，在存准率未能如期下调，信贷低于预期情形下，货币市场资金面依然延续宽松，上周各期限SHIBOR品种全线走低。（2）制度性的因素，包括强制分红和新股发行机制改革的预期。（3）产业资本的增持，截至上一周连续5个星期的持续净增持，但上周减持力度加大。（4）海外股市的走好。

未来中期走势的判断还需结合：（1）基本面和流动性的判断等还需结合2月份来看，尽管1月份的众多数据出乎意料。（2）通胀继续回落的可能性较大，政策再紧没有必要。1月份CPI的攀升主要原因在于春节性效应，2012年物价整体回落的趋势依然不变。食品价格上涨10.5%，贡献了新增涨价因素的90%，其中蔬菜、鲜果等应季性食品价格上涨幅度较大，而对于周期性通胀影响较为关键的猪肉、粮食等食品价格仍相对稳定。另外非食品价格方面，1月环比上涨0.2%。其中娱乐教育文化用品及服务价格上涨最为明显，这主要是受节日影响旅游价格上涨所致。考虑去年春节在2月份的高基数效应，预计12年2月份CPI将会回落。（3）房地产政策存局部改善可能性。如央行首次提出“满足首次购房家庭的贷款需求”，实际到位外资3028万美元；亿元以上签约项目67个尽管此举并不意味着地产调控政策的全面松动。

市场短期震荡市场操作上，短期因为数据低于预期，产业增持力度减弱，市场可能迎来震荡，但是中期的走势来看，预计流动性在2月份有所恢复，不需要很悲观。建议投资者关注：（1）具有估值优势的房地产板块和金融板块；（2）从微观来看很多的周期性行业都出现了补库存现象，如化工等周期品，其中投资机会显现。（3）前期跌幅较大一些业绩不错的股票显示投资机会，如软件行业。